Что шортить и что покупать на падающем рынке: интервью на BKS Live

2 июня 2026 в эфире BKS Live — ведущий Дмитрий Тимофеев и Кирилл Кузнецов, основатель «Усиленных Инвестиций». Темой эфира заявили «какие акции продавать», но прошлись и по покупательным идеям. Российский рынок к моменту записи обновил годовой минимум, восьмая–девятая неделя подряд снижения. Ниже — основные тезисы.

Валюта: разворот возможен

Параметры бюджетного правила, по оценкам Совкомбанка, в эту неделю должны быть пересмотрены: объём net-покупок валюты вырастает с 5–6 до 12 млрд руб./день, gross-покупки — с 1–2 до 7–8 млрд руб./день. Параллельно нефть Urals просела примерно на 10% за неделю, а фьючерсная кривая закладывает стабилизацию нефти на текущих уровнях.

Логика дисбаланса: покупки валюты по бюджетному правилу идут по инерции от предыдущих высоких цен на нефть, а продажи экспортёрами — уже от текущих более низких. Этого достаточно для существенного импульса по валюте.

Текущий уровень доллара 73 в Кузнецов считает неустойчивым — он сильно ниже всех официальных прогнозов и прогнозов инвестбанков. Когда экономика практически вся становится убыточной (металлурги в минусе, у Сегежи убыток ~100% от выручки, недвижимость в Москве в долларовом выражении подбирается к Монако), такой курс неконкурентоспособен.

Способы лонга валюты: замещающие облигации (но больше 100% портфеля не возьмёшь), экспортёры (со своими проблемами — налоги, снижение добычи), валютные фьючерсы. У последних сейчас умеренная контанга ~6% годовых, а если держать без риска — фонд ликвидности (~15%) минус контанга всё равно даёт 8–9% в валюте. На автоследовании в БКС с позиций от 6 млн руб. фьючерсный ГО проходит без платы за плечо.

Что шортить

Сегежа. РСБУ за I квартал уже плохой, скоро МСФО. Компания генерирует убыток ~100% к выручке и отрицательный денежный поток ~30% к капитализации. Долговая нагрузка только растёт: банки, конвертировавшиеся в акционерный капитал, получили опцион на обратный выкуп. Пока курс ниже 100–110, Сегежа продолжит приносить убытки акционерам.

Евротранс (EUTR). Сомнительная финансовая отчётность, не соответствующая денежным потокам. Сумма исков в два раза превышает капитализацию, по «народным» облигациям на Мосбирже уже допущены дефолты. Тоже потенциально шортовая история.

Камаз (KMAZ). Убыточная компания с растущим долгом, готовится допэмиссия. Допэмиссии почти всегда проходят ниже рынка и валят цену акций. На фоне многолетнего минимума спроса на инвес-кредит у Сбера, деградации стройки, угольного сектора — продажи грузовиков сильно падают год к году.

М.Видео (MVID). Огромный убыток за прошлый год. Принцип Кузнецова — шортить не прибыльные растущие компании, а убыточные.

Мечел (MTLR). Зашкаливающая долговая нагрузка плюс кризис в металлургии — может продолжить снижение.

Металлурги: даже Северсталь в убытке

Все металлурги в I квартале показали убытки — даже Северсталь и ММК. Спрос низкий, цены на горячий катанный прокат снижаются, издержки на электроэнергию и сырьё растут. Ножницы экономики работают худшим образом.

Сталь, всегда экспортный товар России, начала импортироваться — компании, которые были эталоном мировой конкурентоспособности, работают в убыток. Ситуация абсурдная и должна выправиться либо курсом, либо другими факторами.

Основной спрос на металл — это стройка, трубная промышленность и инфраструктурное строительство. Все три направления в большом минусе год к году: денег в бюджете нет, крупные инвес-проекты не реализуются.

Дивидендный сезон: кто радует

С начала года в фаворе дивидендные бумаги — рынок потерял веру в будущее, геополитика затормозилась, экономика показала признаки рецессии. Хорошие отчёты по прибыли показали: Сбер, Дом РФ, МТС (рост выручки и EBITDA), Транснефть (небольшое снижение, но как квази-облигация хороша), сетевые компании — МРСК Волги, МРСК Северо-Запада, МРСК Центра и Приволжья — сильно нарастили показатели благодаря индексации тарифов.

Сюрпризы по отчётам

Большое замедление в продуктовом ритейле и интернет-игроках. X5 замедлила выручку, Яндекс — тоже, Ozon замедлил выручку ещё в IV квартале прошлого года, но компании сфокусировались на экономике и показывают сильный рост прибыли и EBITDA. Перепроданность серьёзная.

Условные металлурги, Норникель, золотодобывающие компании — тоже плохо, но это ожидалось.

Что покупать

МТС. Лидер по дивидендной доходности (~15%), показал прекрасный рост финансовых показателей. В отчётности появилась статья «активы под продажу» (туда переводят то, что компания планирует продать в течение года) — это повышает вероятность продажи башенной инфраструктуры или других активов, а значит — продолжения высоких дивидендов. К дивидендной отсечке МТС традиционно растёт.

Яндекс, Ozon, T. Компании роста выглядят перепроданными: Яндекс — около 5,5–6 EV/EBITDA при историческом диапазоне 20–40, Ozon — около 8 EV/EBITDA, T — 4 P/E. Если ставка пойдёт вниз или появится позитивный геополитический трек, эти компании отрастут быстрее рынка.

Совкомбанк (SVCB). Сильный апрельский операционный отчёт, стоит около 0,7 капитала. Компания хорошо управляемая и делает осмысленные M&A-сделки, что для текущего рынка редкость. На хаях стоил по 20, сейчас 12.

Ренессанс Страхование (RENI). Дивидендная доходность около 10% — потенциально интересна по дивидендам.

МРСК Северо-Запада (MRKZ). Самая смелая идея. Компания стоит всего 1× EBITDA, в I квартале — рост выручки и EBITDA, доходность денежного потока ~35% к капитализации. По своему опубликованному бизнес-плану за три года выплатила бы 90% капитализации дивидендами. Проблема: пока не платила за прошлый год. Если начнёт — может вырасти более чем вдвое. Два члена совета директоров уже голосовали против решения о невыплате — то есть осознают свои фидуциарные обязанности. Соседние сетевые компании (МРСК Волги, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Урала) дивиденды платят — рано или поздно МРСК Северо-Запада должна тоже.

Из ответов на вопросы

ВТБ vs Сбер. ВТБ стоит 0,4 капитала против 0,9 у Сбера. Если разложить через ROE-на-рубль-акций (учитывая P/B), ВТБ зарабатывает около 40% на рубль, Сбер — 24–25%. Но если ВТБ размоет акционеров в 2 раза, гэп исчезнет — следить надо за условиями сделки.

Циан (CIAN). Спецдивиденды — высокая доходность по итогам года, но по мультипликаторам стоит дороже peers. Первичный рынок недвижимости плохо себя чувствует, со второй половины года ожидается ужесточение семейной ипотеки. Другие интернет-игроки нравятся больше.

ВТБ и Россети — допэмиссии. Россети при 0,1 от стоимости чистых активов и P/E около 2 могли бы стоить намного дороже, если бы платили дивиденды и не размывали. Доверие инвесторов размывается.

Алроса (ALRS). Цены на бриллианты падают, убытки накапливаются. Стоит половину чистых активов, но модель показывает по-прежнему отрицательный потенциал. Снижение может быть длительным — как у Мечела или Газпрома, которые с хаёв снизились в 6 раз.

Новотек (NVTK). С запретом ЕС покупать СПГ из РФ — товар можно перенаправить через третьи страны, но логистические издержки растут. Мультипликатор около 10 EV/EBITDA, дивидендная доходность невысокая. На ПМЭФ возможны новости по контрактам — но пока показатели слабые.

Новабев (BELU). Хорошая компания исторически, но первое полугодие будет слабым: 10 млрд руб. ушло в оборотный капитал (монополист-спиртзавод поменял условия, теперь нужна предоплата спирта). Дивиденды будут ниже исторических. На рынке давит акцизы, тренд на спортивный образ жизни, продажа казначейского пакета. Стоит ~3 EV/EBITDA — дёшево, но драйверов разворота пока нет.

Интер РАО (IRAO). Шикарные результаты, компания стоит дешевле, чем кэш на балансе. Если распределить кэш дивидендами — переоценится в три раза. К сожалению, копит на капинвестиции с неясной окупаемостью. Но электроэнергетика хорошо проиндексировала тарифы — ближайшие кварталы будут сильными.

Х5 (FIVE). Около 3,2 EV/EBITDA — дёшево для X5. Хорошая порядочная компания, заплатила дивиденды ~10%. По долговой нагрузке вышла на верхнюю границу, дополнительная выплата в декабре возможна около +5%. Казначейский пакет — потенциальный источник для дивидендов. Чижик растёт активно.

Татнефть и нефтехимия (TATN). При текущем курсе нефтехимия и газохимия перестают быть конкурентоспособными — это видно по слабому отчёту Фосагро. Крэк-спреды большие, но многим компаниям запретили экспортировать нефтепродукты — направляют на внутренний рынок с учётом ударов по НПЗ. Нефтянку в портфелях пока нет.

Инарктика (AQUA). Хорошая компания, дёшево стоит, после смерти рыбы биомасса восстановилась. Год может быть лучше, плюс какой-то байбэк. Модель в работе.

ВУШ (WUSH). Слабая РСБУ за I квартал (компания просит не смотреть — сезонность). В мае рост поездок ~25%, выкупили 60% книги облигаций. Но другие игроки наращивают долю, регуляторные ограничения давят. Большой долг, убытки. Облигации (~30% доходности) — взять можно, в акции лезть в падающий нож — не стоит.

Астра (ASTR). Упала на 17% в пустых стаканах — обсуждалась несостоявшаяся сделка по продаже компании, и кто-то под неё купил и быстро слил. Плюс плохой I квартал по выручке, отгрузкам, EBITDA. Сейчас рискованно покупать.

Глоракс (GLORAX). Скоро войдёт в индекс Мосбиржи — пассивные притоки. Компания развивается на широкую ногу, лидирует по росту финансовых показателей среди девелоперов. По мультипликатору 8 EV/EBITDA дороговато против ПИКа (4–5) и ЛСР (4–5), плюс без дивидендов. Но топ-идея в девелопменте — Эталон.

Финал: цитата

«Любите вы покупать акции и валюту, так как я люблю — со всеми силами души вашей, со всем капиталом, которым только можете себе позволить. Любите вы ездить в Яндекс эконом-такси и на каршеринге, чтобы сэкономить чуть больше денег и купить чуть больше акций и валюты. О инвесторы в акции — вы живёте не своей судьбой, вы здесь как будто присоединяетесь к судьбам разных компаний, которые вместе поведут вас в светлое будущее. Так идите же и купите акции и валюту. Идите и купите акции и валюту — и не продавайте их, если сможете».

(перефразированный отрывок из Белинского)

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Канал «Усиленные инвестиции» в Telegram: @usiliennye_investicii

Запись эфира на YouTube: https://youtube.com/live/fETJpfpj7NY?feature=share

Больше таких разборов — на канале «Усиленные инвестиции»: https://t.me/eninv