Азербайджан – интересный эмитент СНГ в условиях внешних рисков
Главный макроэкономист по странам СНГ, заместитель начальника Департамента рыночной конъюнктуры Гульнара Хайдаршина
Сейчас зарубежные инвесторы в долговые инструменты стран СНГ сфокусированы прежде всего на внешних рисках. На постсоветском пространстве остаются суверенные эмитенты, которые не только сохраняют устойчивость к этим рискам, но и выигрывают от них. К таковым мы относим в первую очередь Азербайджан.
Будучи экспортером нефти и газа, Азербайджан является одним из ключевых бенефициаров высоких цен на углеводороды. Кроме того, занимая стратегическое положение между Европой и Китаем и имея развитую авиационную, железнодорожную, трубопроводную и морскую инфраструктуру, Азербайджан становится ведущим логистическим центром в условиях перестройки глобальных цепочек поставок в Евразии. Диверсификации экономики в среднесрочной перспективе будут способствовать новые проекты в Карабахе, которые направлены не только на создание инфраструктуры (включая объекты альтернативной энергетики), но и могут способствовать замещению выпадающего российского импорта.
Отметим, что сейчас мы рассматриваем еврооблигации Азербайджана как справедливо оцененные рынком по сравнению со странами близкой рейтинговой группы. Доходность еврооблигаций 2032 года погашения составляет 5,2%. Вместе с тем, по мере осознания инвесторами высокой устойчивости азербайджанской экономики к сложившимся внешним рискам и перехода в инвестиционную категорию эмитентов, мы видим потенциал снижения доходностей минимум на 100 б.п.
Диаграмма 1. Доходности еврооблигаций Азербайджана и стран с близкими рейтингами
Эффект от рецессии в России на экономику будет незначительным
Благодаря преобладанию нефтегазовой составляющей в экспорте Азербайджана (около 90%) доля России, обеспеченной собственным углеводородным сырьем, в азербайджанском экспорте не превышает 5%. Таким образом, спад в экономике России на ~8% в этом году приведет к снижению азербайджанского экспорта не более чем на 0,5%. Этот объем будет легко компенсирован увеличением поставок газа в Европу по газопроводу TAP.
Экономика Азербайджана слабо зависит и от денежных переводов из России. В прошедшем году приток денежных переводов физлиц из России составил 0,6 млрд долл., что, по нашим оценкам, не превышает 1,1% ВВП и существенно ниже, чем у большинства других стран СНГ. Если объем денежных переводов из России в Азербайджан уменьшится пропорционально вероятному снижению российского ВВП на 8%, Азербайджан недополучит порядка 0,1% ВВП денежных переводов. Это не окажет существенного давления на внутренний спрос, учитывая, что доля трансграничных денежных переводов в доходах домохозяйств составляет не более 2%.
Диаграмма 2. Доля России в денежных переводах Азербайджана одна из самых низких в СНГ
Рост экономики опережает прогнозы
Благодаря фискальному стимулу, позитивной конъюнктуре цен на углеводороды и наращиванию поставок через газопровод TAP рост экономики Азербайджана по итогам 2021 г. восстановился до 5,6%, превысив не только наши ожидания (5,1%), но также прогнозы ведущих рейтинговых агентств (в среднем 4,3%) и МВФ (2,3%).
С учетом более высоких, чем мы ожидали, цен на углеводороды, а также перспектив проектов в Карабахе, мы повысили прогноз роста азербайджанской экономики на 2022 год. При сохранении средней цены нефти Brent у отметки в 100 долл./барр. рост ВВП может ускориться до 7,9%. В 2023 году, предполагая коррекцию цены на нефть до 80 долл./барр., рост ВВП нормализуется до 4,0%.
По нашей оценке, реализация новых проектов в Карабахе добавила 1,2 п.п. к росту ВВП в прошедшем году, на ранней стадии их реализации. В этом и следующем годах, когда проекты в Карабахе наберут обороты и привлекут не только бюджетные средства, но и иностранные инвестиции, их вклад в рост экономики может составить 2,5 п.п.
Диаграмма 3. Проекты в Карабахе придают дополнительный импульс росту экономики
Усиливается роль Азербайджана в качестве евразийского логистического хаба
В конце марта Азербайджан, Грузия, Турция и Казахстан подписали четырехстороннюю декларацию «О Транскаспийском коридоре «Восток–Запад»», в которой намечаются шаги по укреплению транзитного потенциала государств-участников. Отметим, что эксперты в области логистики рассматривают Транскаспийский коридор как альтернативу Новому шелковому пути, которая позволяет минимизировать геополитические риски в торговле между Азией и Европой.
Кроме того, одним из ключевых проектов, которые стали возможными после урегулирования ситуации в Карабахе, является создание нового железнодорожного коридора. Благодаря ему Азербайджан получит более короткий (на 180 км) наземный маршрут в Турцию и Иран, а Армения – в Иран и Россию.
Таким образом, значимость Азербайджана в развитии торговли в евразийском регионе повысится. При таком сценарии транспортная отрасль, которая сейчас формирует порядка 14% ВВП Азербайджана, получит дополнительный импульс.
Диаграмма 4. Коридор «Восток-Запад» усиливает роль Азербайджана как регионального логистического хаба
Благоприятный момент для наращивания ненефтегазового экспорта
В условиях нарушения евразийских логистических цепочек и роста потребности России в замещении выпадающего импорта открываются новые возможности для диверсификации азербайджанского экспорта.
Сейчас доля ненефтегазового экспорта Азербайджана в его общем объеме остается невысокой (12% в прошлом году). Это сдерживает перспективы повышения суверенных рейтингов.
Мы полагаем, что Азербайджан может выиграть, прежде всего, от высоких мировых цен на продовольствие и удобрения. По итогам прошлого года плодоовощная продукция являлась самой крупной составляющей ненефтегазового экспорта с долей 23,2%. Кроме того, у Азербайджана есть большие перспективы в области производства и экспорта удобрений в условиях нарушения цепочек поставок и поиска странами-импортерами альтернативных поставщиков.
Учитывая сохранение потребности России, крупнейшего рынка СНГ и ведущего торгового партнера Азербайджана, в высокотехнологичном импорте, мы видим возможности для открытия новых ненефтегазовых производств в Азербайджане.
Полагаем, что в случае реализации потенциала наращивания доли ненефтегазового экспорта возникнут предпосылки для повышения суверенных рейтингов Азербайджана и его перехода в инвестиционную категорию эмитентов.
Интересный эмитент в условиях повышенных геополитических рисков
Мы считаем, что обозначенные выше факторы в среднесрочной перспективе поддержат привлекательность Азербайджана как суверенного эмитента, несмотря на растущие внешние риски. Кроме того, повышение вероятности перехода в инвестиционную категорию создает потенциал для значительного снижения доходностей еврооблигаций Азербайджана.