Асват Дамодаран: «Инвестирование – это акт веры»

Профессор Асват Дамодаран из New-York University является наиболее выдающимся в мире академическим экспертом по оценке стоимости акций. За его блогом Musings on Markets (Размышления о рынках) широко следят сотни тысяч, а его взгляды на компании от Tesla до Netflix вызывают много споров. Он также вкладывает свои деньги, инвестируя лично, основываясь на собственной оценке справедливой (целевой) стоимости акций. Как говорит Нассим Талеб: «Skin in the game»! В отличии от многих «экспертов/консультантов» Дамодаран сам рискует «собственной шкурой».

 Не так давно он дал большое интервью Financial Times. Ниже несколько интересных моментов:

• 4,4 процентных пункта – это текущая риск-премия за вложения в акции по сравнению с безрисковой ставкой. Это примерно соответствует средним уровням за последние 60 лет. Поэтому история о том, что сейчас на рынках пузырь и он обязательно лопнет, вызывает слишком много нездорового внимания. Похоже, что она основана на слишком высоком показателе P/E. Я не знаю, когда люди поймут, что, если метрики/мультипликаторы не работают уже 15 лет, возможно, проблема в метрике, а не в рынке!
• Для меня признак опасности, когда я обычно начинаю волноваться по поводу оценок акций, это уменьшение уровня риск-премии за вложения в акции до 4 п.п. и ниже. Это тот показатель, который я использую как альтернативу коэффициенту Шиллера или любому другому показателю, который люди используют для понимания того, справедливо ли оценен рынок. Проблема с P/E и другими показателями заключается в том, что они не учитывают фактор роста бизнеса и остальные компоненты оценки рынка.
• Если вы посмотрите на все четыре показателя оценки рынка — совокупные прибыли, денежные потоки, безрисковую ставку и премию за риск по акциям — рынок нашел равновесную точку. Трудность в том, что такое состояние никогда не длится вечно. Какой из этих четырех компонентов является самым слабым звеном? Меня больше всего беспокоят прибыли.
• Рынок со ставками по казначейским облигациям в 4% намного более здоров, чем со ставками в 1,5% — люди получают меньше стимулов делать глупости.
• Для оценки будущих денежных потоков (чтобы потом их дисконтировать и вычислять стоимость компании) я использую оценки будущих прибылей от аналитиков, которые смотрят на рынки в целом top-down. Оценки аналитиков по отдельным компаниям bottom-up, как правило, смещены в сторону более оптимистичных по многим причинам. Top-down-аналитики не предвзяты. Они совершают ошибки, как и все остальные, но их оценки роста прибылей, которые я использовал в течение последних 20 лет, были близки к значениям фактического роста прибыли, составив в среднем около 7%. В отдельные годы может случиться всякое. Оценки могут быть ошибочными. Но вот что важно: даже если аналитики ошибутся на 2, 3 или 4 п.п., премия за риск по акциям изменится всего лишь примерно на 0,2 процента.
• Я начинаю свой курс по оценке акций с того, что говорю: если бы я действительно верил в эффективность рынков, я бы не преподавал этот курс. Если вы верите в эффективность рынков, то оценка — это всего лишь попытка объяснить текущие цены. Я считаю, что рынки совершают ошибки и мы можем найти эти ошибки.
• Я не инвестирую, чтобы получить сверхприбыли. Когда я зарабатываю больше, чем дает рынок, я воспринимаю это как «вишенку на торте», потому что мне нравится процесс оценки. Когда я вижу людей, активно инвестирующих и не получающих от этого удовольствия, я спрашиваю их: почему бы вам не вернуться к нормальной жизни и не вложить свои деньги в индексный фонд?
•  Когда люди говорят о пузырях, я говорю: что плохого в пузыре? Нас заставляет меняться тот факт, что мы недооцениваем сложность перемен и переоцениваем вероятность успеха. Всякий раз, когда происходят большие изменения, все, что с этим связано, обычно начинает быть переоцененным. Но в конце концов оценки возвращаются к реальности. Это произошло с персональными компьютерами, доткомами и с социальными сетями.
• Созданием пузырей люди всегда справлялись с «прорывными инновациями». Хотели бы вы жить в мире, которым управляют счетоводы-актуарии? Если бы это было так, мы бы все еще сидели в пещерах в темноте. Нам нужны люди, способные выходить за рамки дозволенного.