Анализ дефолтов белорусских компаний

Введение

В последнее время мы наблюдаем волну дефолтов по корпоративным облигациям белорусских эмитентов. Как многие из вас знают, уже несколько лет наша команда анализирует и выдает оценки надежности компаний по разработанной нами модели. Ежеквартально мы собираем сотни отчетов и на текущий момент мы имеем две ценные вещи. Во-первых, у нас собрано уже более тысячи финансовых отчетов начиная с 2014 года. Во-вторых, у нас появилась хоть и небольшая, но все же выборка дефолтных компаний. Поэтому мы бы хотели найти определенные паттерны, которые помогут в будущем предсказывать риски невыполнения обязательств.

Исходные данные

На данный момент в нашей базе данных хранится 1287 отчетов по 250 компаниям. Под отчетом мы подразумеваем комбинацию квартального или годового баланса и отчета о прибылях и убытках. Соответсвенно сейчас в нашей базе 1287 отчетов о прибылях и убытках и 1287 бухгалтерских балансов. Вся отчетность бралась с портала ЕПФР или сайтов компаний.

Теперь посмотрим на эмитентов, которые потерпели дефолт.

По нашим данным, за все время 25 белорусских компаний обьявили о дефолте по облигациям. По 10 из ним мы не смогли найти отчетность в открытых источниках.

Также мы исключили ОДО Байкал из анализа. ОДО Байкал продолжает выполнять обязательства перед абсолютным большинством инвесторов. Тем не менее, некоторые инвесторы приобрели облигации в рамках сомнительный схемы у одного из брокеров. Деньги от продажи этих облигаций не поступили на счета Байкала и компания соответственно отказалась платить купон по этим облигациям, после чего технически произошёл дефолт. Можно спорить о том является ли этот дефолт настоящим, но в любом случае его причиной является принципиальная позиция руководства в отношении отдельных инвесторов, а не финансовая неспособность справиться с обязательствами. Поэтому анализ ОДО Байкал не поможет найти финансовые предпосылки дефолтов.

Наша модель

Теперь немного расскажем про нашу существующую модель оценки кредитоспособности эмитентов. Эта модель была разработана несколько лет назад. В её основе лежит 8 показателей по 3 направлениям. Оценка выдается по 10-балльной шкале и каждое из трех направлений формирует треть финального результата.

Баллы по отдельным показателям выдаются относительно результатов других компаний. Например если результат компании по определенному коэффициенту входит в 10% лучших и всей выборки, то компания получает за этот показатель 10 баллов, если результат входит в 20% лучших результатов, то компания получает 9 баллов и тд.

Какие показатели указывают на риск дефолта?

Рассмотрим среднике оценки по всем показателям из группы дефолтных и не дефолтных эмитентов (для дефолтных компаний мы брали последние доступные отчеты до момента дефолта):

Все показатели в среднем хуже у дефолтной группы на 1.82 балла, но особенно выделяется показатели связанные с прибылью от текущей деятельности. Рассмотрим более пристально разницу в прибыльности групп:

Дефолтные эмитенты в среднем почти в 5 раз чаще убыточны по операционной прибыли и более чем в 1.5 раза чаще убыточны по чистой прибыли. Абсолютные коэффициенты также заметно хуже у дефолтной группы.

Выводы

Все показатели по нашей модели были заметно хуже у группы дефолтных эмитентов, при этом показатели связанные с операционной прибылью были намного хуже у дефолтной группы.