🇺🇸 Alcoa – новые программы оптимизации могут серьёзно повысить прибыльность компании
February 20, 2024Отрасль – металлургическая. Производит и продает бокситы, глинозем и алюминиевую продукцию в США и за рубежом.
#AA 0% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 2,60 b$ (+1% к прогнозу, -2% г/г)
💰Чистый убыток non-GAAP (-100) m$ (убыток сократился на 31% г/г)
💰EPS non-GAAP (-0,56$) (+35% к прогнозу, убыток сократился на 32% г/г)
📌 Глинозем
📍Производство (kmt) – 2789 (-8% г/г)
📍Средняя цена реализации (за t) – 344$ (+1% г/г)
📌 Бокситы
📍Производство (mdmt) – 10,4 (-2% г/г)
📍Общая скорректированная EBITDA – 84 m$ (+68% г/г)
📌 Алюминий
📍Производство (kmt) – 541 (+5% г/г)
📍Средняя цена реализации (за t) – 2678$ (-7% г/г)
📍Скорректированная EBITDA – 88 m$ (+184% г/г)
За Q4’23
📍Скорректированная EBITDA 89 m$ (+207% г/г)
📍Маржа скорректированной EBITDA 3% (+2 п.п г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 64 m$ (+0% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 14 m$ (+56% г/г)
📍Капитальные затраты 188 m$ (+10% г/г)
📍Запасы 2,16 b$ (-11% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 7% (+2 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли (-3%) (+3 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 198 m$ (+68% г/г)
📍FCF 10 m$ (по сравнению с (-53) m$ г/гг)
📍Денежные средства и их эквиваленты 0,94 b$ (-31% г/г)
📍Долг 1,81 b$ (+0% г/г)
📍Компенсация на основе акций 8 m$ (-33% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 18 m$ (+0% г/г)
📍Количество акций в обращении +0,85% г/г
📮 Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 10,69 b$ (+1% г/г) в 2024 году, капитальные затраты ~550 m$ (+4% г/г). Производство глинозема составит от 9,8 до 10,0 kmt (-8-10% г/г), а поставки глинозема – от 12,7 до 12,9 kmt. Разница между производством и поставками отражает использование глинозема из внешних источников для выполнения контрактов с клиентами в связи с закрытием завода в Квинане в Австралии. В Алюминиевом сегменте объем производства составит от 2,2 до 2,3 миллиона метрических тонн, +4-9% г/г, из-за перезапуска металлургического завода. Ожидается, что поставки алюминия составят от 2,5 до 2,6 миллионов метрических тонн, что соответствует уровню 2023 года, поскольку увеличение поставок из-за перезапуска металлургических заводов компенсируется снижением объемов торговли.
☎️ Конференс-колл
Достигли самой важной цели – получили разрешения на эксплуатацию бокситовых рудников в Западной Австралии. Благодаря этим разрешениям теперь есть четкий путь для продолжения работы в Западной Австралии. Также недавно объявили о закрытии 60-летнего нефтеперерабатывающего завода Квинана, которое начнется во втором квартале этого года. Решение было основано на множестве факторов, включая возраст завода, масштабы, эксплуатационные расходы и текущие рыночные условия. В декабре 2023 года компания инициировала взаимодействие с испанскими заинтересованными сторонами комплекса Сан-Чиприан в отношении финансовых потерь и поиска долгосрочного решения для объединенного комплекса. С момента закрытия завода в январе 2022 года компания выполнила свои обязательства по соглашениям о жизнеспособности, подписанным в декабре 2021 года и феврале 2023 года, включая оплату всем сотрудникам, капитальные вложения и подготовку для перезапуска. Однако текущие рыночные условия, включая стоимость энергии, не поддерживают экономически жизнеспособный перезапуск. Кроме того, выдача разрешений и разработка проектов в области возобновляемых источников энергии, которые были важнейшим компонентом перезапуска, были отложены. Перерабатывающий и металлургический завод понесли значительные убытки в 2023 году и в предыдущие годы, которые были профинансированы за счет внутренних кредитных линий, которые сейчас приближаются к своему пределу.
Цены на глинозем выросли в конце четвертого квартала, что было вызвано объявлением о сокращении объемов добычи китайскими заводами из-за внутреннего дефицита бокситов и опасений по поводу поставок бокситов в Гвинее, и продолжили рост в январе. Ожидают, что в 2024 году рынок будет испытывать дефицит при стабильном спросе со стороны металлургических заводов и небольшом количестве имеющихся запасов. Что касается алюминия, то было объявлено о нескольких перезапусках или новых проектах, и Китай сохранил свой предел мощности в 45 миллионов тонн. Спрос стабилизировался в Северной Америке и Европе, и видят потенциал умеренного восстановления в течение года. Региональные премии растут как из-за расширения контанго, так и из-за роста транспортных расходов на импорт металла. В портфеле заказы на продукцию с добавленной стоимостью стабилизируются, а премии растут. Несмотря на то, что эти премии ниже пиковых значений, они все же остаются выше исторических уровней. В Китае ожидают, что государственные программы стимулируют рост спроса. Во всем мире рост производства электромобилей с интенсивным использованием алюминия и инфраструктуры возобновляемых источников энергии будет продолжать поддерживать эту положительную тенденцию. Также видят рост спроса на упаковку, поскольку в значительной степени завершено сокращение запасов.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Очередной слабый отчёт. Цены на алюминий и бокситы не растут, и в этой связи компании невозможно показывать хорошие результаты, но есть несколько позитивных моментов, о которых ниже. Выручка поквартально не изменилась и составила 2,6 b$, но снизилась на 2% г/г, поскольку снижение поставок как глинозема, так и алюминия более чем компенсировало чуть более высокую цену реализации алюминия. Надо отметить, что компания действительно увеличивает операционную эффективность, и сравнение с прошлогодним кварталом показательно, при том что цены на продукцию сопоставимы, а объёмы производства ниже в отчётном квартале, тем не менее компания увеличила прибыльность именно на уровне себестоимости продукции, что позволило показать лучшую рентабельность. Скорректированная EBITDA увеличилась на 19 m$ поквартально и на 207% г/г до 89 m$, поскольку улучшение цен на сырье и объемов поставок компенсировало проблемы энергетики и структуры цен. Кроме того, благоприятные производственные затраты, включая признание годовой выгоды по разделу 45X Закона о снижении инфляции, более чем компенсируют другие расходы. В частности, показатель EBITDA глиноземного сегмента поквартально увеличился на 31 m$, в основном за счет снижения затрат на сырье и производственных затрат в Бразилии и Австралии. Также получили существенную выгоду от снижения затрат на сырье в алюминиевом сегменте, что компенсировало влияние более высоких затрат на электроэнергию и более низких надбавок за продукцию с добавленной стоимостью. Денежные потоки улучшились в основном за счёт роспуска запасов на 243 m$, что более чем компенсировало капитальные затраты на уровне 188 m$. В результате FCF в отчётном квартале составил 10 m$, а за 2023 год FCF показал отток в 440 m$. Баланс остаётся стабильным, с остатком кэша в 22% от капитализации и неиспользованной кредитной линией. Примечательно, что запасы составляют примерно 50% от текущей капитализации компании. При этом они не увеличиваются, а напротив снижаются.
Проблемы с заводами
Нужно отдельно отметить ситуацию с испанским заводом Сан-Чиприан, где потери по EBITDA в 2023 году составили более 150 m$. Несмотря на коллективные усилия, явно далеки от цели по достижению экономической жизнеспособности Сан-Чиприана. Ожидается, что в 2024 году комплекс Сан-Чиприан понесет существенные убытки, даже с учетом недавнего улучшения ситуации на энергетических рынках и цен на алюминий. Если ситуация существенно не изменится в ближайшие месяцы, то ожидают, что доступное финансирование будет исчерпано во второй половине 2024 года. Если это произойдет, у компании не будет другого выбора, кроме как принимать трудные решения, которые отрицательно и безвозвратно повлияют на занятость и экономику Галисии (область в Испании). Если завод будет закрыт, то потеряют в производительности. Правда, он и сейчас выполняет, скорее, социальную функцию, нежели приносит пользу с производственной точки зрения. После закрытия смогут сэкономить, как минимум 150 m$. На прямой вопрос аналитика о том, что мешает закрыть его прямо сейчас, ответили, что ожидают помощи от государственной или муниципальной власти и профсоюзов, чтобы разделить бремя убытков, либо как-то субсидировать производство и все-таки не закрывать завод. В любом случае вопрос решится во второй половине текущего года, и маловероятно, что получат какую-либо помощь. Надо отметить, что с учётом низкой базы эти потенциально сэкономленные даже 100 m$ в состоянии кардинально изменить экономику компании в положительную сторону.
Оценка
По мультипликаторам стоят намного дороже среднеотраслевых из-за ожиданий низкой прибыльности. В сравнении с аналогами оцениваются дороже конкурентов, при худших темпах роста и сопоставимой рентабельности. По историческим – у верхних границ диапазонов из-за падения прибыли в первую очередь. 3-х летний GAGR выручки 4%, в этом году ожидается рост на 1%. Дивидендная доходность 1,5% годовых, с выплатой в долг из-за убытка и минусового FCF. Несмотря на очередные слабые результаты, есть как минимум три позитивных момента. Во-первых, это разрешение вопроса с добычей бокситов в Австралии, что на ближайшие 5 лет обеспечит компанию первоклассной ресурсной базой. Во-вторых, потенциальное закрытие испанского завода, что даст экономию в 150 m$ в год. И, в-третьих, программа оптимизации стоимости сырья и прочих компонентов, которая потенциально может принести 645 m$ годовой скорректированной EBITDA, а это больше EBITDA, полученной в прошедшем году. Самая большая область воздействия – это экономия сырья на 2024 год в размере 310 m$, в том числе для ключевых видов сырья, таких как каустическая сода и известь, а также анодных углеродных анодов для выплавки. Благодаря действиям команды по закупкам, примерно одна треть этой суммы уже полностью реализуема, а оставшаяся часть оценивается консервативно с использованием текущих рыночных цен. Далее планируют получить выгоду в размере 100 m$ от программы по снижению контролируемых операционных расходов во всей организации. Ожидается, что недавно начатая полная экономия будет достигнута к первому кварталу 2025 года. Эта всеобъемлющая программа включает в себя общее затягивание поясов, а также такие усилия, как план работы с персоналом. Так что руководство подтвердило, что они не просто сидят и ждут очередного сырьевого цикла, а предпринимают реальные шаги, чтобы менять ситуацию к лучшему даже при текущих ценах.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения сохраняем точку зрения, что все отметки ниже 28$ выглядят привлекательно при новом сырьевом цикле, и отмечаем позитивные изменения в стратегии компании, направленной на повышение прибыльности. При этом нельзя исключать и достижения отметок около 20-25$, которые однозначно будут лучшей долгосрочной точкой входа, с кратным потенциалом.
Драйверы
1) Близки к дну сырьевого цикла
2) Начатая оптимизация может принести ощутимый финансовый эффект
3) Мощная производственная база
4) Адекватный баланс
Риски
1) Полная зависимость от цен на алюминий и глинозём
2) Убыточность
3) Очень конкурентный рынок
Report content on this page