🇺🇸 Advanced Micro Devices – выигрывают конкуренцию в Дата-центрах, которые имеют гигантский TAM в 400 b$

February 05, 2024

Отрасль – технологии, полупроводники. Занимается производством полупроводников по всему миру. Продукты включают микропроцессоры x86, наборы микросхем, дискретные и интегрированные графические процессоры (GPU) и т.д.

#AMD -4% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 6,20 b$ (+1% к прогнозу, +11% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 1,25 b$ (+13% г/г)

💰EPS non-GAAP 0,77$ (+0% к прогнозу, +12% г/г)

Выручка по сегментам:

📌 Дата-центр – 2,28 b$ (+38% г/г, 37% выручки)

📍Операционная прибыль – 666 m$ (+50% г/г)

📌 Клиентский – 1,46 b$ (+62% г/г, 24% выручки)

📍Операционная прибыль – 55 m$ (по сравнению с (-152) m$ г/г)

📌 Игровой – 1,37 b$ (-17% г/г, 22% выручки)

📍Операционная прибыль – 224 m$ (-16% г/г)

📌 Встроенный (XILINX) – 1,06 b$ (-24% г/г, 17% выручки)

📍Операционная прибыль – 461 m$ (-34% г/г)

За Q4’23

📍Скорректированная EBITDA 1,57 b$ (+9% г/г)

📍Маржа скорректированной EBITDA 25% (+0 п.п г/г)

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 644 m$ (+9% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 1511 m$ (+11% г/г)

📍Запасы 4,35 b$ (+15% г/г)

📍Капитальные затраты 139 m$ (+12% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 47% (+4 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 6% (+6 п.п г/г)

📍Скорректированная маржа операционной прибыли 23% (+0 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 381 m$ (+33% г/г)

📍FCF 242 m$ (-19% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 5,77 b$ (-2% г/г)

📍Долг 2,47 b$ (+0% г/г)

📍Компенсация на основе акций 374 m$ (+319% г/г)

📍Выкупили акции на 278 m$ (-2% г/г) по средней цене ~139$, осталось 5,6 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении +0,62% г/г

📮Прогноз на Q1’24

Выручка составит от 5,1 до 5,6 b$ (-5%+5% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 5,57 b$. Валовая прибыль non-GAAP составит примерно 52%.

📮Прогноз на весь 2024 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 25,82 b$ (+14 г/г). Выручка от графических процессоров ИИ для центров обработки данных превысит 3,5 b$ по сравнению с предыдущим прогнозом в 2 b$.

☎️ Конференс-колл

В области разработки ПО для ИИ добились значительного прогресса в расширении экосистемы разработчиков ИИ, работающих на платформах AMD, выпустив программный пакет ROCm 6. Стек ROCm 6 значительно повышает производительность и ключевые рабочие нагрузки генеративного ИИ, добавляет расширенную поддержку и оптимизацию для дополнительных платформ и библиотек. Активно реализуют дорожную карту Ryzen AI CPU, чтобы расширить лидерство в области ИИ, включая процессоры Strix следующего поколения, которые, как ожидается, будут обеспечивать более чем в три раза большую производительность ИИ, чем процессоры серии Ryzen 7040. В 2024 году планируют, что TAM ПК будет умеренно расти в годовом исчислении, ориентируясь на второе полугодие по мере роста ПК с ИИ. Считают, что ИИ – это переход, который случается раз в поколение, который изменит практически каждую часть компьютерного рынка, начиная с центров обработки данных, а затем распространяясь на ПК и на множество рынков встраиваемых систем.

👉 Итоги

Финансовые показатели

Смешанный отчёт и неоднозначный прогноз на 2024 год. Выручка выросла на 10% г/г до 6,2 b$, что обусловлено значительным ростом в сегменте Дата-центров. К/к выручка выросла на 6%, в первую очередь благодаря росту продаж графических процессоров AMD Instinct у нескольких ведущих клиентов и увеличению доходов от серверных процессоров EPYC, что частично компенсировалось снижением доходов в сегментах встраиваемых систем и игр. Рентабельность остаётся стабильной, и скорректированная валовая маржа составила 51%, не изменившись г/г, при этом более высокий вклад в доход от сегментов Дата-центров и клиентского был компенсирован более низким доходом от сегмента встраиваемых систем. Операционные расходы составили 1,7 b$, +8% г/г, поскольку инвестируют в исследования, разработки и маркетинговую деятельность для поддержки значительных возможностей роста в области ИИ. Операционная прибыль составила 1,4 b$, +8% г/г и составляет 23% скорректированной операционной маржи. Денежные потоки стабильно положительные, но не сильные. В течение квартала получили 381 m$ денежных средств от операционной деятельности, а FCF составил 242 m$, -19% г/г из-за роста капзатрат. Запасы к/к сократились на 94 m$ до 4,4 b$, +15% г/г. Баланс нормальный, со значительным отрицательным долгом, но с гудвилом в 18% от капитализации.

Сегмент Дата-центров

Выручка Дата-центров выросла на 38% г/г и на 43% к/к, достигнув рекордных 2,3 b$. Продажи серверных и графических процессоров установили рекорды квартальной и годовой выручки. В этом квартале увеличили долю выручки от серверных процессоров благодаря значительному росту выручки от процессоров EPYC 4-го поколения и спроса на линейку процессоров EPYC 3-го поколения. В облаке, хотя общая среда спроса оставалась слабой, доходы от серверных ЦП увеличивались г/г и к/к, поскольку североамериканские гиперскейлеры расширяли развертывание процессоров EPYC 4-го поколения для обеспечения своих внутренних рабочих нагрузок. В четвертом квартале Amazon, Alibaba, Google, Microsoft и Oracle представили в предварительной или общедоступной версии более 55 облачных экземпляров ИИ, HPC базе процессоров AMD. По состоянию на конец 2023 года было доступно более 800 экземпляров общедоступного облака на базе процессоров EPYC. Ожидают, что в 2024 году это число вырастет благодаря лидирующей производительности, эффективности и функциям портфеля процессоров EPYC. Заглядывая в будущее, можно сказать, что интерес клиентов к предстоящему семейству процессоров EPYC Turin очень силен. Turin – это полная замена существующих платформ EPYC 4-го поколения, которая расширяет лидерство в производительности, эффективности и совокупной стоимости владения за счет добавления ядра Zen 5 следующего поколения, новых возможностей расширения памяти и большего количества ядер.

Технологии в сегменте Дата-центров

В декабре запустили семейство ускорителей MI300 при сильной поддержке со стороны нескольких крупных поставщиков облачных услуг, всех основных OEM-производителей и многих ведущих разработчиков ИИ. В сфере облачных технологий тесно сотрудничают с Microsoft, Oracle, Meta и другими крупными облачными заказчиками над развертыванием графических процессоров Instinct, обеспечивая как их внутренние рабочие нагрузки ИИ, так и внешние предложения. Например, Microsoft быстро смогла внедрить GPT-4 на MI300X в своей производственной среде и развернуть частные предварительные версии Azure для новых экземпляров MI300 одновременно с запуском MI300X. Графические процессоры MI300X обеспечивают лидирующую производительность ИИ, сочетая высокопроизводительную архитектуру CDNA 3 с лучшей в отрасли пропускной способностью и емкостью памяти. Операционная прибыль сегмента центров обработки данных составила 666 m$, или 29% маржи, по сравнению с 444 m$ и 27% год назад.

Сегмент Клиентский

В клиентском сегменте выручка составила 1,5 b$, увеличившись на 62% г/г и не меняясь к/к. В январе выпустили процессоры для ноутбуков и настольных ПК последнего поколения Ryzen 8000, в том числе серию Ryzen 8040 Mobile, которая сочетает в себе ведущую вычислительную производительность и энергоэффективность с обновленным MPU, который обеспечивает до 60% большую производительность ИИ по сравнению с предыдущим поколением, которое уже было лидером отрасли. Acer, ASUS, HP, Lenovo, MSI и другие крупные OEM-производители ПК будут предлагать ноутбуки на базе процессоров серии Ryzen 8000, а первые системы поступят в продажу в феврале. Чтобы укрепить лидерство в области ПК с ИИ, в начале этого месяца выпустили процессоры Ryzen 8000 G-серии, которые являются первыми в отрасли процессорами для настольных ПК со встроенным механизмом ИИ. Операционная прибыль клиентского сегмента составила 55 m$, или 4% маржи, по сравнению с операционным убытком в (-152) m$ год назад.

Игровой сегмент

В Игровом сегменте выручка снизилась на 17% г/г и на 9% к/к до 1,4 b$, поскольку снижение выручки от Semi-custom SoC (гибридный процессор), было частично компенсировано увеличением продаж графических процессоров Radeon. Операционная прибыль игрового сегмента составила 224 m$, или 16% маржи, по сравнению с 266 m$, или 16% год назад. В дальнейшем ожидают, что годовая выручка значительно снизится, поскольку в 2024 году предложение догонит спрос, и вступили в пятый год очень сильного консольного цикла.

Сегмент Встроенный

Во встроенном сегменте выручка снизилась на 24% г/г и на 15% к/к до 1,1 b$, поскольку клиенты сосредоточились на сокращении уровня своих запасов. В этом квартале расширили портфель встраиваемых систем новыми лидерскими решениями для ключевых рынков и выпустили новые адаптивные SoC Versal Prime для рынков аэрокосмической промышленности, испытаний и измерений, здравоохранения и связи, которые обеспечивают первую в отрасли поддержку памяти DDR5 и расширенные возможности DSP по сравнению с предыдущим поколением. Операционная прибыль сегмента составила 461 m$, или 44% маржи, по сравнению с 699 m$, или 50% год назад.

Оценка

По мультипликаторам стоят на 90-250% дороже среднеотраслевых, и показатели явно не поспевают за ростом котировок. Плюс это намного дороже всех прямых конкурентов, а некоторых – Qualcomm и Skyworks – в два-три раза, Intel дешевле AMD на 30% и более. При этом имеют лучшие темпы роста и сопоставимую или меньшую рентабельность и не платят дивиденды. По историческим – верх диапазонов, 3-х летний GAGR выручки 32%, но в этом году аналитики ожидают рост на 14%. Как и предположили в последнем разборе, фактическая реализация ожидаемого спроса в сегменте Дата-центров и особенно пересмотренный прогноз на вклад в выручку новейшего MI300 в 2024 году привёл к ралли котировок в отчётном квартале, и они обновили исторический максимум. Отметки ниже 100$, о которых говорили, прекрасно отработали и принесли заслуженный профит. Дальнейшая динамика весьма примечательна: во-первых, сегмент Дата-центров станет безусловным локомотивом выручки в ближайший год точно, а вот остальные сегменты, особенно Игровой и Встроенный, которые показывали стабильность и поддерживали финансовые показатели в течение начала-середины 2023 года, теперь отправляются в снижение. Например, в Игровом годовая выручка снизится на значительный двузначный процент г/г. Во Встроенном ожидают, что общий спрос останется слабым в первой половине года, поскольку клиенты продолжают концентрироваться на нормализации уровня своих запасов. и некоторое улучшение возможно ближе к концу 2024 года.

Основной драйвер роста – ИИ

В Дата-центрах рассматривают 2024 год как начало многолетнего цикла внедрения ИИ, при этом рынок ускорителей ИИ для центров обработки данных вырастет примерно до 400 b$ в 2027 году. Квартал назад компания называла цифры в 150 b$. Сейчас MI300 становится самым быстрым по росту выручки от любого продукта в истории компании и позволяет занять значительную долю в ближайшие годы благодаря Instinct GPU для нескольких поколений и стратегии программного обеспечения ROCm с открытым исходным кодом. Заметим, что средняя цена MI300 составляет примерно 10 000$ для Microsoft и 15 000$ или больше для других клиентов. Как и замечали раньше, это более маржинальный продукт и рост его в общей выручке должен привести к росту валовой прибыли и далее по цепочке к росту EPS. Не исключено, что компания намеренно несколько занижает ожидаемый доход от MI300, чтобы потом превзойти прогнозы.

Прогноз

С инвестиционной точки зрения долгосрочные перспективы остаются сильными, и компания очевидно выигрывает конкуренцию у Intel в самом важном, быстрорастущем и маржинальном сегменте центров обработки данных. В Игровом и Встроенном Intel по всей видимости конкурентоспособен, что негативно влияет на показатели. Но стратегически это не так важно сейчас. Весь ближайший TAM находится в дата-центрах, и AMD готов забрать его значительную долю. Долгосрочные покупки имеет смысл удерживать, но краткосрочно напрашивается коррекция, хотя бы к отметкам в 135-140$, которые можно выделить как следующую ступеньку набора позиции в рамках растущего тренда. Следующий квартал может быть самым слабым в 2024 году, и если это приведёт к коррекции, то стоит этим воспользоваться.

Драйверы

1) Выигрывают конкуренцию в Дата-центрах

2) Хорошая рентабельность

3) Крайне значительный TAM в Дата-центрах в ближайшие годы

4) Сильный баланс

5) Постоянный байбек

Риски

1) Очень дорогая оценка

2) Слабые Игровой и Встроенный сегмент

3) Относительно слабое первое полугодие 2024 года

4) Извечная конкуренция с Intel