АВО-Ярмарка эмитентов: Кирилл Кузнецов на панели «Акции: ставки вниз, облигациям пора на боковую?»

Запись панельной сессии на IV Ярмарке эмитентов от Ассоциации владельцев облигаций «АВО»: «Акции: ставки вниз, облигациям пора на боковую?» — 49 минут. Спикеры: Кирилл Кузнецов (Усиленные Инвестиции), Игорь Шимко (NZT Rusfond), Мурад Агаев (АВО), модератор — Борис Музалевский (Orlovskii_investing). Запись: YouTube.

Главная мысль Кирилла: рейтинг корпоративного зла

Открывающий монолог (~03:50–13:50): почему рынок акций потерял интерес инвесторов. К стандартному «корп. злу» добавилась регуляторная непредсказуемость — НДС хотят повысить, параллельный импорт сокращать, налоги растут. Гражданские секторы экономики в рецессии, а ставки держат высокими. Кроме банков и сетей — ничего не растёт.

Конкретные точки «корп. зла»:

• Забивание на публикацию отчётности — Юнипро, Сургут, Криста и др.
• Забивание на дивидендную политику — Газпром, Норникель (30% от EBITDA положено, но «cash flow отрицательный → скорректированный отрицательный → долговая нагрузка высокая»)
• Сделки со связанными сторонами — Эталон (50% капитализации в недвижимость у АФК-Системы), Т-банк (Точка у Интерроса, потом перепродажа дороже на T-банк), Северсталь EMC (Скандинавия), Лента (Конус, Оби), МГКЛ. Никакой системы раскрытия — кто угодно выводит деньги через M&A
• Мотивация акциями: в мире — 1–2% у растущих на 30%+ компаний (Google и пр.). У нас — 5% в год при free-float 15% в нерастущих бизнесах. На IPO планируется 15%, и менеджмент сразу хочет 5%/год.

Теория малых дел: МРСК-Северо-Запад

МРСК-Северо-Запад опубликовала прекрасные отчёты: выручка растёт, EBITDA растёт, стоит 1× EBITDA, 25% доходности по cash flow, почти весь долг погашен. В инвест-программе прямо прописаны дивиденды ~70% доходности за пару лет — но не заплатили. Кирилл призывает писать членам Совета директоров МРСК-Центра и МРСК-Северо-Запада с вопросом «почему вы не выполняете фидуциарную обязанность».

Мультипликаторы: Россия в 2–3 раза дешевле мира

• Яндекс — 6× EBITDA vs Google 25×
• Сбер — 4× прибыли, исторически стоил 7×
• T-Bank — 4× прибыли, исторически 10–20×

«Рынок супер привлекательный» — если бы завершилась «известно что», была бы адекватная ДКП с реальной ставкой не +10% к миру, и не было бы национализаций и роста налогов. «Я всегда оптимист по акциям, но уже как-то больше начинаю грустить — непонятно где конец».

Странные форточки и продажи акций

Модератор обращает внимание: на дни инвестора часто "кто-то льёт стакан активно". Чем больше праздничный день инвестора — тем больше «крякнут» после. Кирилл: «У нас правило кулака — последний день инвестора Самолёта, потом обращение к Сберу». ВТБ: «Через две недели после интервью объявляет допку 420 млрд (49% капитала)» — на вопросы «а будет ли допка?» менеджмент по закону не может отвечать, но ходит по интервью.

СовКомбанк и Астра: гайденсы не сбылись

Совкомбанк на конференции говорил «100 млрд прибыли по году» — публикует через 2 месяца прибыль 4 млрд за квартал. Астра говорила «+10–20% роста выручки» — публикует −15% год к году. Уже непонятно кому верить на рынке. Слухи и обещания работают только до публикации отчётов.

ВТБ и стоимость капитала

Кирилл: ВТБ стоит 0,4× капитала. Бафет такие компании покупал бы и распускал — забирал бы активы. Но менеджмент развивает корпоративное кредитование с малой рентабельностью.

Металлурги в "ножницах": цены входящих ресурсов (электроэнергия, логистика) растут, тарифы и налоги тоже, спрос падает в стройке/трубах. Самые конкурентные сектора (металлургия, никель, золото) сейчас работают в убыток. Инвестировать в такой среде «очень сложно».

О блогерах и ответственности

Кирилл — про текущее увлечение «во всём виноваты блогеры»: ЦБ зарегулирует блогеров, чтобы говорили «то, что надо». А крупные брокеры впаривали Евротранс по 300 руб клиентам (рисовали отчёты об оценке с апсайдом до 600 руб). У жёлтого банка и T-банка — куча таких рекомендаций. «Ответственность должна быть симметричная» — не только частные блогеры, но и крупные брокеры с их «оценочными» отчётами.

Где смотреть

Полная запись (~49 мин): https://www.youtube.com/watch?v=Q4RLakpByXM. Шортсы по блокам Кирилла — будут выкладываться отдельно на @eninvs. Карточки эмитентов: eninvs.com, платформа с потенциалами: frontier.eninvs.com.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Канал «Усиленные Инвестиции»: https://t.me/eninv