АСВ размещает 600 млн под 24%: коллектор растёт, но проценты съедают прибыль

Новый выпуск БО-06 с индикацией купона 24% годовых выглядит интересно. При ежемесячной выплате эффективная доходность составит около 26,8%. Это на 0,4-0,7 п.п. выше уже торгующихся облигаций АСВ со сроком 1,5-2 года. Для сравнения, АйДи Коллект с рейтингом на ступень выше торгуется под 22,5-23,5%, а Интел Коллект с рейтингом на две ступени ниже – под 25%. Премия к собственной кривой небольшая, но она есть. Если по итогам книги купон снизят до 23%, премия исчезнет, и тогда разумнее покупать старые выпуски на бирже.

Бизнес АСВ растёт и платит по долгам без сбоев. Выручка за три года выросла в 2,3 раза, первый выпуск облигаций погашен в августе 2026 года точно в срок.

Слабое место АСВ в долговой нагрузке. За последние 12 месяцев прибыль от продаж покрывала проценты примерно в 1,5-1,6 раза, а собственный капитал равен 17% активов (активы больше капитала в 5,8 раза).

Отчётность проверяет аудитор из первой пятёрки. Отчётность за 2025 год проверяла ФинЭкспертиза. По рэнкингу Эксперт РА это четвёртый по выручке аудитор России, она же аудирует Банк России.

Сделки с владельцем выглядят негативно, но по масштабу они умеренные. Материнской компании выдан беспроцентный заём на 109,5 млн руб., а у бенефициара есть собственный IT-подрядчик.

Коллекторский сектор в целом нравится. Долги покупаются за 7-18% от номинала, рынок консолидируется, и, по данным Эксперт РА, дефолтов по публичному долгу у профессиональных коллекторов не было.

Что происходит: книга заявок открывается 25 сентября

ООО "ПКО "Агентство Судебного Взыскания" (АСВ) – коллектор из Санкт-Петербурга, работает с 2015 года. Компания покупает у банков и МФО просроченные долги и взыскивает их, в основном через суд, электронные исполнительные надписи нотариуса и приставов. На конец 2025 года компания владела долгами номиналом 28,5 млрд руб. Крупнейший продавец долгов даёт около четверти портфеля, компания работает во всех федеральных округах. Владеет компанией и руководит ей Максим Богомолов (99% через ООО "АСВ.Управление").

25 сентября с 11:00 мск открывается книга заявок по выпуску БО-06-001Р на 600 млн руб. Выпуск включён в третий уровень листинга Мосбиржи и, как и предыдущие, предназначен для квалифицированных инвесторов. Срок, по сообщениям СМИ, три года. По предварительной индикации купон составит 24% годовых. Официальный ориентир и итоговую ставку эмитент раскроет по итогам книги.

НРА подтвердило кредитный рейтинг BB+|ru| со стабильным прогнозом 7 мая 2026 года. Это верх зоны высокодоходных облигаций (ВДО).

Коллекторы входят в число немногих секторов ВДО, где бизнес работает против цикла

Коллектор покупает долг, который банк или МФО уже списали как безнадёжный, и платит за него небольшую долю номинала. По данным Эксперт РА, в 2025 году долги банков в среднем продавались за 7% от суммы основного долга, долги МФО за 18%. Если с должника удаётся взыскать хотя бы треть, сделка многократно окупается.

У такого бизнеса два полезных для кредитора свойства. Первое свойство называется контрцикличностью. Когда экономика замедляется, просрочки становится больше, портфели дешевеют, а у коллекторов появляется больше работы. Второе связано с тем, что портфель сам превращается в деньги. Если компания перестаёт покупать новые портфели, деньги от уже купленных идут на погашение долга. У АСВ годовая выручка, больше 90% которой, по данным НРА, составляют сборы по купленным долгам, равна 2,8 млрд руб. Это сопоставимо со всем долгом компании в 3,4 млрд.

Рынок быстро консолидируется. По оценке Эксперт РА, шесть крупнейших игроков в 2025 году купили больше 80% портфелей и обеспечили около 88% вложений. К 2027-2028 годам их доля может превысить 90%. АСВ в этот круг не входит, но по объёму портфеля заметно крупнее большинства региональных коллекторов.

Главный отраслевой риск связан с регулированием. В 2024-2025 годах судебные пошлины выросли в 10-15 раз, а замена истца в деле стала стоить 15 тыс. руб. Коллекторам, которые работают через суд, это напрямую повышает издержки. АСВ отвечает переводом части взыскания на электронные исполнительные надписи нотариуса и уведомления через "Госуслуги". По данным НРА, доля электронного документооборота за 2025 год выросла с 18% до 30%.

Выручка выросла в 2,3 раза за три года, в 2026 году рост замедлился

В 2025 году компания заработала 2,81 млрд руб. выручки (+21%) и 289 млн руб. чистой прибыли (+37%). Дивиденды не выплачивались, вся прибыль осталась в капитале, и он вырос на 68%, до 718 млн руб. НРА оценивает рентабельность капитала примерно в 40%.

В первом полугодии 2026 года картина спокойнее. Выручка выросла на 6%, до 1,33 млрд руб., а прибыль от продаж на 40%, до 486 млн. При этом чистая прибыль почти не изменилась (62 млн против 61 млн годом ранее), потому что прирост прибыли от продаж съели проценты.

Прибыль у АСВ сильно сосредоточена в четвёртом квартале. В 2025 году на него пришлось 53% годовой прибыли до налога. Поэтому первое полугодие недооценивает годовой результат, но и опираться на экстраполяцию полугодия нельзя. Причину такой сезонности эмитенту стоит раскрыть отдельно.

Проценты растут быстрее прибыли, покрытие за год около 1,5-1,6x

Для кредитора главный показатель здесь покрытие процентов, то есть во сколько раз операционная прибыль больше процентных платежей. Для АСВ оно составило 1,65x по итогам 2025 года и 1,31x в первом полугодии 2026 года. Полугодовая цифра занижает картину из-за сезонности, поэтому правильнее смотреть на последние 12 месяцев (3К2025-2К2026). По расчёту из РСБУ покрытие за этот период составляет 1,59x (прибыль от продаж 1,19 млрд руб. против процентов 0,75 млрд), по оценке эмитента 1,52-1,55x. Проценты к уплате выросли на 44% год к году, до 370 млн руб. за полгода.

Компания активно покупает новые портфели на заёмные деньги. По данным НРА, вложения в права требования в 2025 году выросли с 1,0 до 1,5 млрд руб. Отрицательный операционный денежный поток у коллектора сам по себе не тревожный сигнал: покупка портфелей учитывается как операционный расход, это аналог выдачи кредитов у банка. Но при покрытии около 1,5x запас прочности невелик. Если сборы по новым портфелям окажутся ниже плана, прибыль может не покрыть проценты.

Долг составляет около 2,9 годовой прибыли от продаж (за последние 12 месяцев). НРА указывает, что рейтинг может быть понижен, если чистый долг превысит 4 годовых EBIT. Запас до этого порога есть, но с учётом нового выпуска он сократится.

Долг 3,4 млрд руб., больше половины краткосрочный

На конец 2025 года долг составлял 3,4 млрд руб. Около 40% приходится на банковские кредиты, около 25% на облигации, остальное на прочие займы, в том числе от частных лиц. 56% долга нужно погасить или рефинансировать в течение года.

Самая непрозрачная часть долга связана с займами от частных лиц. Непонятно, кто кредиторы, на какой срок и под какую ставку дают деньги и связаны ли они с владельцем. НРА прямо называет риск рефинансирования этих займов.

На 30 июня 2026 года собственный капитал равен 781 млн руб. при активах 4,52 млрд, то есть 17%. Иначе говоря, активы больше капитала в 5,8 раза. 92% активов оборотные, в основном это купленные портфели. Их балансовая стоимость зависит от оценки будущих сборов. Если портфель на балансе переоценён на 15-20%, этого достаточно, чтобы обнулить капитал.

Облигаций в обращении на 1,1 млрд руб., выплаты по ним посильные

Сейчас в обращении четыре выпуска общим номиналом около 1,1 млрд руб.: 1Р02 (182 млн, амортизация до апреля 2027 года), 1Р03 (77 млн, погашение в октябре 2027 года), 1Р04 (200 млн, до ноября 2028 года) и 1Р05 (650 млн, до июня 2029 года). Первый выпуск, БО-01 на 200 млн руб., погашен 14 августа 2026 года.

Купоны по выпускам в обращении – 17-31 млн руб. в месяц, погашения до конца 2027 года – около 260 млн. С БО-06 облигационный долг вырастет примерно до 1,7 млрд руб. (+55%), а купонные платежи – ещё на 12 млн руб. в месяц. На фоне квартальной прибыли от продаж в 240 млн руб. эти суммы посильные. Основная нагрузка лежит на банковских кредитах и частных займах, а не на облигациях.

Беспроцентный заём владельцу выглядит негативно, хотя сумма небольшая

Материнской компании ООО "АСВ.Управление" выдан беспроцентный заём на 109,5 млн руб. Он числится на балансе как минимум с 2024 года. Сама АСВ занимает в среднем примерно под 20-23% годовых (расчёт по отношению процентов к долгу). Значит, на этом займе компания ежегодно недополучает 20-25 млн руб., или 7-9% чистой прибыли 2025 года. Деньги выведены из-под облигаций к собственнику, и держателям облигаций это невыгодно.

Бенефициару также принадлежит АО "Лигрес", которое оказывает АСВ IT-услуги. Кроме того, бизнес в Казахстане ведётся через материнскую компанию, то есть вне периметра эмитента, а в Киргизии у АСВ есть дочерняя компания с долей 75%. Объёмы этих операций не раскрываются. Отчётности по МСФО и совета директоров у компании нет. НРА называет их появление условием для повышения рейтинга.

С налогами и судами проблем не видно

По открытым данным ФНС на 25 августа 2026 года, у АСВ числится недоимка в 2 700 руб. по госпошлине. Недоимок по налогам и взносам нет. По данным агрегатора Checko, компания проходит ответчиком по 12 арбитражным делам на 1,2 млн руб. в сумме и имеет 5 исполнительных производств на 22,7 тыс. руб. Для коллектора с миллионами должников это фоновый уровень. Из 46 проверок нарушения были выявлены в двух. Сведений о крупных штрафах ФССП или исключении из реестра не найдено, но картотеку ФССП напрямую проверить не удалось.

Отчётность проверяет четвёртый по величине аудитор страны

Бухгалтерскую отчётность АСВ за 2025 год проверяла ООО "ФинЭкспертиза" (ИНН 7708096662). В рэнкинге аудиторских компаний Эксперт РА по итогам 2025 года она занимает четвёртое место по выручке (955 млн руб.) после Кэпт, ФБК и Юникона. С 2017 года ФинЭкспертиза проверяет отчётность Банка России. Для эмитента ВДО с выпусками по несколько сотен миллионов рублей это заметно сильнее среднего. Сильный аудитор не отменяет вопросов к оценке портфеля, но делает цифры РСБУ надёжнее.

Среди шести коллекторов с облигациями АСВ даёт вторую по величине доходность

На Мосбирже торгуются облигации ещё пяти профессиональных коллекторов, и они задают рамку для оценки АСВ.

ПКБ – крупнейший игрок рынка с рейтингами ruA- от Эксперт РА и A.ru от НКР. У него 33,2 млрд руб. активов, капитал 37% активов, прибыль от продаж покрывает проценты в 4,4 раза. Облигации с фиксированным купоном дают 17-18%.

Филберт (рейтинг ruBBB-) почти не пользуется долгом: капитал составляет 67% активов, покрытие процентов 7,3x. На бирже у него один выпуск на 500 млн руб. с доходностью около 22% к оферте.

АйДи Коллект (ruBBB-, на ступень выше АСВ) по устройству баланса ближе всех к АСВ: капитал 20% активов, покрытие процентов 1,7x. Но компания в семь раз крупнее, облигаций у неё в обращении почти на 8 млрд руб., и большая часть выпусков доступна неквалифицированным инвесторам. Доходность – 22,5-23,5%.

Интел Коллект (ruBB-, на две ступени ниже АСВ) по размеру сопоставим с АСВ (активы 3,1 млрд руб.), быстро растёт и лучше покрывает проценты (2,8x). Его облигации торгуются под 25%.

СЗА (ПКО "Служба защиты активов", BB-|ru| от НРА) меньше всех по размеру (активы 1,7 млрд руб.) и даёт самую высокую доходность, 27,7-29,0%.

Кривая АСВ стоит на 26-27% на сроке 1-2 года. Это выше, чем у всех коллекторов с более высоким рейтингом, и выше, чем у Интел Коллект с более низким. Дороже АСВ по доходности только СЗА. Рейтинги разных агентств сравнимы между собой лишь приблизительно, но картина всё равно понятная. Рынок требует с АСВ премию за одно из самых низких в группе покрытий процентов и самый тонкий капитал. Для покупателя, который принимает этот риск, АСВ даёт одну из самых высоких доходностей среди коллекторов с рейтингом уровня BB и выше.

Отсюда оценка БО-06. Индикация 24% с ежемесячной выплатой даёт 26,8% эффективной доходности. Это на 0,7 п.п. выше последнего выпуска 1Р05 (26,1%) и на 0,4 п.п. выше 1Р04 (26,4%). До уровня СЗА (27,7-29,0%) остаётся 1-2 п.п., и эту разницу объясняет рейтинг. Если итоговый купон снизят до 23%, эффективная доходность составит 25,6%. Это ниже собственной кривой эмитента и почти на уровне Интел Коллект, и в таком случае выгоднее купить старые выпуски на вторичном рынке.

Итог: при купоне 24% выпуск даёт умеренную премию к кривой нормального коллектора уровня BB+

АСВ – растущий коллектор, который работает с 2015 года и с 2023 года без сбоев платит по облигациям. Отчётность проверяет аудитор из первой пятёрки, а по доходности бумаги АСВ стоят выше, чем у коллекторов с более высоким рейтингом. В цифрах это выглядит так: выручка 2,8 млрд руб., прибыль 289 млн, первый выпуск погашен вовремя. Отрасль, по данным рейтинговых агентств, пока не знала дефолтов по публичному долгу, а рынок проблемных долгов продолжает расти.

При этом у АСВ тонкий капитал и низкое покрытие процентов, а связанные стороны получают беспроцентные деньги. Поэтому новый выпуск имеет смысл брать только с премией к уже торгующимся бумагам. Индикация 24% ежемесячно такую премию даёт, хотя и небольшую. Снижение купона по итогам книги её съест. Что отслеживать дальше: покрытие процентов по итогам 2026 года, возврат займа материнской компании, раскрытие структуры частных займов и появление отчётности по МСФО.

Квартальная отчётность, рейтинги, выпуски и календари выплат по всем шести коллекторам собраны на их карточках эмитентов на Frontier.

Источники: РСБУ ООО "ПКО "АСВ" (ГИР БО, e-disclosure), пресс-релизы НРА от 16.05.2025 и 07.05.2026, данные Мосбиржи на 24.09.2026, открытые данные ФНС, Checko, исследование и рэнкинг аудиторов Эксперт РА за 2025 год, audit-it.ru (сведения об аудиторе), Коммерсантъ о вторичном рынке долгов, Cbonds.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности и ошибки всё равно возможны. Если вы нашли такую, напишите нам в Усиленные Инвестиции, и мы оперативно исправим.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.