АО РБТ – стоит ли участвовать в Pre-IPO?

Помимо Genetico, есть ещё одна дочка ИСКЧ, которая собирается на IPO. Правда, не в этом году и даже не в следующем. Может, в 2025 или 2026. А, может, вообще не выйдет, но об этом чуть позже. 

О компании

АО РБТ – производитель вакцин. Ближайший зарубежный аналог – Moderna или Novavax. Компания разработала технологическую платформу «Бетусфера» (у Moderna тоже своя платформа mRNA) для создания субъединичных вакцин с высоким профилем безопасности против инфекционных заболеваний. Основной клиент (99% продаж) – это государство. Основной поставщик (90%) – АО Нацимбио.

Кратко о пайплайне компании

• К 1 кв 2024 – коммерциализация вакцины от COVID-19 «БетуВакс-Ков-2»
• К 2 кв 2024 – 3 стадия испытаний вакцины от гриппа «ТетраФлюБет»
• К 4 кв 2023 – 1 стадия испытаний комбинированной вакцины от ковида и гриппа
• В отдалённой перспективе вакцина от ВПЧ и иммуномодулятор «Бетусфера»

Коротко о Pre-IPO

• Собираются привлечь 160 млн рублей, разместив 680 тыс. акций
• Минимальная сумма участия – 10 тыс. рублей через Альфа Инвестиции
• Цена акции 236 рублей
• Обещают выкуп акций по 236 рублей, если:

А) Компания не выйдет на IPO

Б) Компания не выплачивает дивиденды

В) Компания выходит на IPO по цене ниже 200 рублей за акцию

А какие точки роста?

Очевидно, рост рынка вакцин в России, который сейчас к тому же пустует. Дефицит вакцин, как сообщала компания, в 2021 году составил 23,8 млн доз в сегменте COVID; 82,9 млн доз в сегменте ревакцинации от COVID; 18,6 млн доз в сегменте гриппа; 1,1 млн доз в сфере ВПЧ. Потенциальный адресный рынок оценивается в >19 млрд рублей. 

Прогнозы доходов

Сейчас компания не зарабатывает ничего. Но зато у неё амбициозные планы. Хотят к 2027 нарастить выручку до 950 млн рублей. EBITDA в 2026, по ожиданиям, составит 590,9 млн рублей, а рыночная капитализация (редко видим, чтобы компания давала прогноз по Mcap, да ещё и с точностью до 1 тыс. рублей) – 3,55 млрд. Это означает рост с текущей оценки более чем в 3 раза. Выглядит красиво. 

А что по оценке?

Повторимся, компания не зарабатывает ничего и уже оценивается в >1 млрд рублей (единорог по-русски). В лучшем случае при достижении целевых показателей выручки FWD P/S 2024 будет в районе 4-5, FWD P/S 2026 1,9-2,3. Сама РБТ ожидает EV/EBITDA к 2026 году в районе 6. Очень дорого для российского рынка, учитывая, что это только прогнозы и, скорее всего, завышенные, т.к. носят маркетинговый характер.

Вывод

В сухом остатке имеем биотеха без выручки, уже на старте оценённого в 1+ млрд рублей. Оценка даже при выполнении целевых показателей по выручке завышена. Пайплайн не особо воодушевляет – бум ковидных вакцин давно прошёл, у западных компаний повально снижаются продажи. В России «забили» на вакцинацию + рынок уже занят. Особого толка от коммерциализации не будет, что-то купит государство, но явно это не окажет значительного влияния на доходы. Как в 2020, сейчас на них обещанных иксов не сделаешь. По сути, почти ¾ бизнеса РБТ связано с COVID, и это нехорошо.

Вакцина от гриппа перспективнее, но 3-я стадия испытаний только в середине 2024, а от нее еще может потребоваться 1.5 года на выход на рынок. То есть выручка от нее будет только в 2026, если вакцину одобрят.

Интересный момент связан с «защитой» инвесторов. Т.е. компания гарантирует выкуп акций по цене покупки в случае, если она так и не выйдет на IPO, или если цена размещения будет сильно ниже тех 236 рублей. Идея интересная. Но полностью полагаться на эту «защиту» не стоит. Давайте будем реалистами: интересы частного инвестора – последнее, о чём думают компании. Если вы видите разрекламированное IPO, Pre-IPO, размещение облигаций и пр., как будто специально сделанное под частного инвестора, будьте готовы к тому, что:

• Оценка компании заоблачная 
• Менеджмент за красивой обёрткой прячет паршивый бизнес
• Условия размещения, на самом деле, не так привлекательны (например, доходности юаневых облигаций российских компаний). 
• Нужно понимать, что если к 2026 году у вас выкупят акции за те же деньги, что вы покупаете их сейчас, то компания по сути возьмет у вас беспроцентный кредит. Отличный вариант для РБТ, а вы потеряете на инфляции. 

Какой из этих подвохов сработает в случае с РБТ – неизвестно. Но надо быть настороже. Идея выглядит малоинтересной как по фундаменталу, так и с точки зрения хайпа – в отличие от Genetico, РБТ практически не раскручена.