2020-03-23-疫情或比金融危机可怕，美国经济能避免衰退吗？

疫情或比金融危机可怕，美国经济能避免衰退吗？

美国股市历史上一共发生过五次熔断，其中四次发生在今年 3 月。

特约撰稿人 龚方毅 发自上海

2020-03-23

“三年时间内，美国商品和服务业经济产出下降三分之一，工业产值下降一半，”加州大学伯克利分校经济学教授巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen） 对《纽约客》说 。“四年时间内，失业率上升到约 25%。”

这说的是 1929 年美国大萧条对经济的冲击。之后，美国又经历过 1987 年股灾、2001 年“911”恐袭、2008 年金融危机。每一次都对经济造成巨大伤害。

但就这位博学的经济史学家来看，2019冠状病毒肺炎疫情对美国经济的影响将史无前例：空前规模的经济以空前惊人的速度停摆。

高盛预测，美国经济全年或将收缩 3.8%

截至上周日（3月22日），美国本土确诊病例超过 25000 例，纽约州和华盛顿州疫情最严重，部分医院已经耗尽了呼吸机。纽约市市长白思豪（Blasio）说，四月份疫情将更严重。目前纽约患病人数超过 8000 人，1000 人住院。

还有更多州市寻求联邦政府给予医疗物资支援。对此，白宫表示正在协调企业生产或者转产医疗物资， 包括福特和通用汽车 。不过，特朗普政府的最高紧急事务管理官上周日称，“没有受到疫情严重影响的地区只能等待”。

在等待或者筹备救援物资的同时，越来越多的州政府宣布封城命令，包括加利福尼亚州、纽约州、伊利诺伊州和康涅狄格州等。这份名单随时可能变长，而伴随着名单增长的，是对美国经济的担忧。

2008 年金融危机发生半年后，一些经济学家仍在争论美国经济是否已经进入衰退。但这次似乎没有争议。德意志银行预测二季度美国经济总量收缩 13%；摩根大通预计一季度收缩 4%、二季度收缩 14%；高盛预测二季度经济收缩 24%、全年收缩 3.8%。

上述预测基于疫情在夏天就能得到控制 —— 关于这点，目前充满了不确定性。与此同时，《华尔街日报》、《纽约时报》和《华盛顿邮报》一系列揭露白宫如何错过疫情控制最佳时间窗口的调查报道，以及特朗普在电视中口无遮拦的形象，打击了外界对政府疫情控制的信心。美股上周五最后交易时段大跳水，反映的正是这种不确定情绪所造成的担忧。

根据 约翰·霍普金斯大学的延时统计 ，美国确诊病例从 15 人涨至 6500 人，用了大约一个月时间。而从 6500 人变成 25000 人，仅用时四天。参考中国内地、意大利、西班牙、伊朗等地的疫情增长曲线，病毒开始社区传播以后，如果没有及时检测、隔离，病例数将呈指数级增长。

特朗普 3 月 16 日宣布美国进入国家紧急状态，联邦政府将有权向各州释放数百亿美元援助。上周，美国经济实力最强大的两个州，加利福尼亚州和纽约州，各自发布了封州的命令。其中纽约州要求全州 2000 万人除非特殊情况，一律留在家中，同时所有非需要的商业设施全部关闭。纽约是全美疫情最重的地方，确诊人数几乎占到全美一半。

在《纽约时报》的现场走访中，上周末的纽约时报广场空空荡荡，所到之处无不门帘紧锁：SOHO 区的精品店，格林尼治村的专卖店……“这是一处被关闭的街景。没有商业，没有喧闹的脚步声、喇叭声，甚至没有人的声音。”《纽约时报》写道。

这种萧条，一个多月前率先出现在中国 ，并且还没有结束。美国也将面临那种窘境。美国10 年期国债收益率创记录的跌破 1%，正代表了市场对美国经济衰退的预期。

如果政府不实施救助计划，美国失业率可能飙升至 20%

跟中国类似，美国服务业和旅游业料将率先受到重创。中信里昂证券美国销售主管马修·西格尔（Mattew Siegel）在 3 月 17 日举行的电话会议上告诉投资人，美国现实情况比经济数据演变的更快，比如 3 月 14 日他们监测到纽约餐饮业客流量下降了 42%。他们预计，美国 30 个大城市可能都将采取纽约一样的管制措施。

服务业对美国经济的贡献率超过 80%。据光大证券统计，去年美国新增非农就业人数 220.5 万人，其中服务业达到 180.5 万人，占比 81.9%。如果再加上金融从业人员，服务业新增就业数占比超过 86%。

《财富》 引述 的贝伦伯格资本市场公司(Berenberg Capital Markets)的一份报告说，在全美 1.53 亿劳动者中，有 1.09 亿从事私营服务业，其中零售业、休闲业和酒店业各占 3300 万。

本月初公布的美国 2 月份就业数据显示，当期美国新增非农就业 27.3 万人，失业率回落至 3.5%。但数据公布后美股依旧下跌，三大股指跌幅均一度超过 3%。 中国光大证券研究部指出 ，市场不认为 2 月就业数据完全反应了疫情真实影响。该月美国批发、零售、交通运输数据表现均下降，新增就业主要靠医疗护理和社会救助。

上周美国大约 28.1 万人首次申领失业救济金 ，环比增幅 33%，是 1992 年以来的最大增幅。投资银行高盛预测，这一周申领人数将创记录的飙升至 225 万人 。本月早些时候，美国财政部长史蒂文·努钦(Steven Mnuchin)警告共和党参议员，如果政府不实施救助计划， 美国失业率可能飙升至 20% 。

疫情对服务业第一层冲击是各种线下门店关停，导致员工没有收入。第二层冲击是没有收入的员工减少消费，构成负面的连锁强化。

3 月密歇根大学消费者信心指数初值已经公布（调查周期覆盖 2 月 26 日至 3 月 11 日），指数从 2 月份的 101 大幅下降至 95.9。机构预测下一次的数值将因疫情扩散对消费带来的负面影响，而进一步恶化。

在高盛的估算中，美国二季度体育消费减少 85%、交通消费减少 75%、酒店和餐饮消费减少 65%。其他受重创的还包括家政服务业（-50%）、赌场（-90%）、个人护理业（-30%）等。 而零售和消费业务的瘫痪可能很快升级为破产、企业债务降级和银行资产负债表减值。从而牵扯进更多的行业衰退 —— 大萧条就是这么一步步形成的。

美国服务业另一个重要领域便是旅游业。据美国国家旅行和旅游办公室的统计，2019 年前 11 个月，中国内地居民入境美国的次数达到 270 万，在海外国家中排名第三，仅次于英国和日本。

这也使得在美国对中国浩大的贸易逆差中，旅游成了少有为美国贡献贸易顺差的领域。去年美国对中国货物逆差大约 4000 亿美元，而服务贸易则是顺差 300 亿美元左右，主要是由旅游顺差贡献。曾有机构估算 2018 年中国游客为美国经济贡献 350 亿美元。

这块收入今年肯定受到严重折损。在 2 月美国疫情还没有大爆发的时候，经济咨询公司 Tourism Economics 便估计美国旅游业今年可能损失 58 亿美元。据 CNBC 报道 ，美国旅游业正在寻求总额高达 1500 亿美元的援助。

疫情对工业投资、消费和供应链带去的伤害也不容小觑。首先，在美国实质性的停工、停产影响下，商品、货物交付停滞，收入减少，影响经济。其二，中国经济尚未完全复工，一些依赖中国中间产品生产的美国公司，比如福特、通用等汽车厂商，或者苹果公司，产能和商品履约能力也会受到制约，从而影响交付，造成损失。

除了中国，美国对日本和韩国的中间品依赖程度也不算低。中日韩三国分别为 9.66%、4.65% 和 3.42%。 中国天风证券研究所的分析师说 ，“东北亚普遍为生产-出口型经济，导致疫情的影响和扩散将带来更严重的供应链冲击，也减少了中国之外的供应链替代选择。”

美联储或许不想拯救华尔街，但为了拯救美国大众，它们必须这么做

金融市场对疫情爆发的反应最为剧烈。

美国股市历史上一共发生过五次熔断，其中四次发生在今年 3 月。粗略估算，自 2 月 19 日暴跌开始，美国股票市场价值蒸发大约 10 万亿美元。曾有机构统计过，美股是美国居民资产配置的重点，包括个人储蓄、养老金计划等，而一旦美国股票市值下跌 1 美元，居民消费将缩减 0.23 美元。

这是股票暴跌对美国经济的一层影响，即直接或者间接消费的减少。第二层是担心股市暴跌诱发债务危机。

不同于 2008 年次贷危机是地产泡沫破裂引发商业银行体系和金融市场崩溃，本轮债务危机的风险主要集中在金融市场和发行债券的企业之间，商业银行因为“沃尔克法则”保护，暂时安全。

“沃尔克法则”是次贷危机后通过的美国银行业监管条例，由美联储主席保罗·沃尔克提出。这条规则限制银行拥有和发起对冲基金和私募基金，参与高风险交易，旨在使银行回归传统存贷业务。

前一轮金融危机后，美国长期处于低利率环境之中，市场流动性相对充裕，诱发企业发债经营。上市公司对此尤为积极，它们低成本发债，然后回购股票，通过增厚每股收益，刺激股价上涨。中国兴业研究公司统计，2019 年美国标普 500 非金融企业发放的股利中，16% 来源是低杠杆融资、13% 来自高杠杆融资，其余来自企业盈利。

这种做法一直被外界诟病。例如苹果冲向万亿美元市值就一直被认为是发债回购股票的成果之一。波音公司也被批评管理层只关心股价和眼前利益，耗费大量经营现金流并且发债回购，忽视了对研发投入的支持。

分析师们常用利润能多大程度的覆盖利息支出，来衡量企业的经营风险，美联储的数据显示，以中小企业为主的罗素 2000 指数成分股公司，其债务风险已经超过危机前水平。

债务创造了 GDP ，创造了金融繁荣；但没有带来利润。在美国股市不断创下新高的同时，上市公司利润停在 2014 年的水平，利润占 GDP 的比重跟 2005 年时候一样。美股成了没有利润的繁荣。

一条悲观的疫情传导链也由此展开：经济危机导致营收预期走低，现金流难以为继，无法偿还到期债务，信用评级进一步降低，此时哪怕利率再低，企业更不敢发债，最终违约。

为了阻止金融海啸的发生，美联储已经将利率降至零利率区间，并且宣布了购买债权计划。美联储主席鲍威尔在一份声明中说准备利用其全部工具，支持信贷流向家庭和企业。

有市场分析师批评美联储此举相当于在为企业前期无端发债导致的劣果埋单，但非盈利性质的公共政策组织布鲁金斯学会的 看法 是，美联储或许不想拯救华尔街，但为了拯救美国大众，它们必须这么做。

上周末， 华盛顿传出消息 ，美国两党接近达成应对2019年新冠病毒肺炎疫情的经济救助计划，总规模可能达到 1.6 万亿美元。包括直接减税，低息信贷等。白宫经济顾问拉里·库卓（Larry Kudlow）的说法则是经济救助大约 1.3 万亿美元，包括联邦政府贷款在内的一揽子计划的总规模可能超过 GDP 的 10% ，约 2 万亿美元。

现在的问题是在美国本土，与经济政策配套的防疫政策是否跟上，以及全球整体疫情控制情况 。经济学家 Ian Goldin 在《纽约时报》发表 专栏文章 称，尽管这场危机的起源与次贷危机不同，但它们的衰退周期却相似，即消费者和股市信心的崩溃，导致需求、增长、就业和收入的螺旋式下降。

“有许多事情需要立即去做，”Ian Goldin 说。“例如在美国的鼓励下，由国际货币基金组织和其他机构牵头，协调、预防全球经济系统。”