财新调查｜政府债券发行提速 5月新增社融预计2.1万亿元

4月新增社融罕见转负后，5月新增社融受政府债券发行提速或同比多增；“减少资金空转沉淀”仍是近期央行的重点工作，票据转贴现利率走低一定程度上反映了信贷投放偏弱。

财新传媒近日对15家境内外机构的调查显示，经济学家对2024年5月新增人民币贷款的预测均值为1.37万亿元，略高于去年同期的1.36万亿元，预测区间为1万亿元至1.8万亿元，前值是7300亿元。

受访经济学家对5月对新增社会融资规模预测均值为2.1万亿元，较去年同期的1.6万亿元高约37%，预测区间为1.2万亿元至3.2万亿元，前值为-720.0亿元。经济学家对2024年5月末广义货币（M2）同比增速的预测均值和中位数均为7.4%，调查结果区间为6.7%至8.0%，前值为7.2%。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆预计5月新增人民币贷款1.4万亿元，比2023年同期小幅多增400亿元左右，但是低于2021年和2022年同期。她认为，“防空转”是近期央行的重点工作，禁止“手工补息〞的影响可能还会在5月继续显现，进而约束信贷扩张速度；此外，5月票据转贴现利率走低一定程度上反映了信贷投放偏弱，预计5月的信贷结构中票据贴现占比偏高，而企业中长期贷款占比偏低。

在5月10日发布的《2024年一季度货币政策执行报告》中，央行在专栏文章中表达了对减少资金空转沉淀的重视，“随着信贷结构优化、资金沉淀现象缓解，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。”（参见财新网报道《央行：保持货币信贷供给与经济高质量发展有效融资需求相适配》）

从信贷结构看，华创证券宏观首席分析师张瑜预计5月企业中长期贷款新增5500亿元，同比少增，对应当下地方整体投融资意愿仍较弱；企业短期贷款与票据融资预计新增900亿元，同比多增130亿元；居民贷款预计增长1300亿元，同比去年少增2300亿元，“房价是地产循环的开关器，房价同比仍弱的背景下，当下的地产政策或不足以支持居民贷款修复”。

渣打银行的经济学家亨特·陈（Hunter Chan）则认为，由于全国各地进一步放宽购房政策，新增居民贷款可能会回升，因此预计广义信贷增长将反弹至8.8%。渣打银行预计5月新增人民币贷款1.8万亿元，为此次预测区间的上限。

社融方面，政府债券发行偏慢是今年1—4月社融增速下滑的重要原因之一，中金公司宏观组认为财政扩张带动社融增速回升。5月政府债券发行明显加速，全月政府债券净发行达到1.3万亿元，大幅高于去年同期的5819亿元，成为提振5月社融的重要力量，5月新增社融或达2.6万亿元。

据华泰证券宏观首席分析师易峘统计，5月以来，广义财政部门债券净发行明显提速、同比亦明显多增，显示财政政策较3月至4月边际宽松，主要受地方政府债和政策性银行债净发行明显提速拉动，对社融增速提供一定支撑；但是年初至今，广义财政部门债券净发行3.18万亿元，同比仍少增1.85万亿元。

直接融资方面，杨帆认为可能延续偏弱的趋势，预计5月债券和股票净融资分别为100亿元和300亿元。非标融资方面，张瑜认为在制造业采购经理人指数（PMI）回落的背景下，未贴现银行承兑汇票也较弱。

货币供应方面，多位受访经济学家认为，受到禁止“手工补息”和规范企业“低贷高存”空转套利的影响，5月M2同比增速或继续明显同比下降。

5月30日晚间，中国人民银行主管媒体《金融时报》发文称，以前理财等非银金融大量从商业银行拆入资金，近期随着银行存款向理财产品明显分流，非银金融资金较为充裕，原本从商业银行的拆借量大幅减少。“这是直接融资发展和银行挤水分的体现，可以促进金融体系的健康发展，但也会在一段时间内导致银行资产扩张放缓”，5月M2等金融数据或受较大影响。

参与调查的机构中，有6家机构对2024年6月一年期贷款市场报价利率（LPR）作出预测，其中摩根大通预计将下调10个基点（BP），其余均预计将持平于3.45%；有6家机构对五年期以上LPR作出预测，其中摩根大通预计将下调10BP，其余均预计将持平于3.95%。此外，有7家机构对2024年6月的中期借贷便利（MLF）利率作出预测，其中法国巴黎银行预计将下调10BP，其余均预计将持平于2.50%。

瑞银首席中国经济学家汪涛表示，央行可能再次降准并使用其他工具来确保流动性充裕，不过预计年内不会降低MIF利率；但随着银行存款利率进一步下调，LPR利率可能会下调10—20个基点。

汇率方面，有5家机构对2024年6月末人民币兑美元汇率作出预测，预测值为7.21，较2024年5月31日收盘价7.24有所升值；4家机构对2024年6月末人民币CFETS指数作出预测，预测均值为99.67，2024年5月31日录得99.76。