债，还能回头吗？

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原创东昌路小打工人东昌路打工人

号称上市以来做多永不埋人的TL三十年国债，本轮主升浪以来第一次破位。

债券空头从98空到108，终于看到一丝曙光。债券人：继续逢低多啊，毕竟基本面没有啥变化，长期经济增长率还是会下行。
股票人：你们在收益率2%的位置还要看往下看，那不是一个月前的我们，在交易失去的三十年吗？我再给你一个新的叙事，新质生产力。

关键词：技术革命、产业升级、劳动要素组合优化，最终目的是提高全要素生产率。相关新兴产业，如智能驾驶、氢能源、人工智能、低空经济等，股票人已经开始学习并热炒。经济教科书上，全要素生产率(Total Factor Productivity, 简称TFP)是一个衡量生产效率的指标，它指的是在所有生产要素投入量保持不变的条件下，所能达到的额外生产效率。经济增长公式：
GY=GA+aGL+bGK其中：GY—经济增长率；GA—全要素生产率； GL—劳动人口；GK—资本投资。劳动人口拐点已到，资本的投资回报率下降已经成为全民共识。这也是大家对“5万亿设备更新”并不感冒的原因，如果有得赚，没有补贴我也会上设备做资本开支，反之......我们的全要素生产率，在经历了改革开放和加入WTO成为世界工厂两波提升后，2013年以后处于见顶回落状态。内需靠城镇化+外需靠工业品出口双轮驱动模式进入瓶颈期，与大家体感一致。

而我们是不能躺平的，建国百年达到中等发达国家收入水平，这个目标还没有调整。2023年我国人均GDP1.2万美元，中等发达国家例如意大利、日本、韩国人均GDP在3万美元，要求我们未来25年经济增速保持在4%以上。不能躺平，提升全要素生产率就成了唯一出路，这就是大力发展新质生产力的时代背景。新质生产力，股票人热衷，债券人似乎视而不见。

回想去年此时，口罩出清，社融放量，10十年期国债收益率由2.7%涨到了2.9%。彼时作为股票人想着经济复苏手拿把攥，债券人也太悲观了，不到3%的收益率还多债，果断空一波国债期货，结果暴亏出局。现在回看口罩放开前的2.6-2.7%，就跟股票人看3000点一般。过去一年，老质生产力试着抗复苏大旗，确认失败。消费的量确实恢复了，不过降级了。钱放出去了，但没人用；地产、城投暴雷，春节回家大家一对答案，都是困难。债券人是对的，然后人们变得更悲观了。 3%股息率的沪深300，你们买起来扭扭捏捏，2.3%收益率的国债，你们蜂拥而至。空股多债成为思维定势。
音乐响起。
《新高的债》你看它流畅的主升耀眼而无暇我们平凡的灵魂紧紧跟随不需多想他们空债的旅程要用多少泪水来完整是否我能期待遥远天际一起飞翔新高的债
继续坚持三十年的剧本意味着什么？意味着我们全要素生产率提不上去，新质生产力发展失败。

日本失去的三十年，也是全要素生产率滞涨甚至倒退的三十年。意味着提高要素生产率的3张牌全部打不出来：
1.技术革命，AI和核聚变，我们被甩在身后；
2.产业升级，半导体、创新药、工业母机、科学仪器等领域的国产替代做不下去；
3.生产要素组合优化，国企改革、内循环等只打雷不下雨。如果是这个剧本的话，作为股票人是悲哀的，现在愿意相信并为之买单的逻辑和故事，都成了笑话。去年这个时候，共识是口罩后复苏；今年这个时候，共识是长期看不到希望。投资中大家都能看到的东西，是不能给你超额收益的。一个月前大A跌到2600时候，也是一片药丸的声音。的确，我们地产有压力，外部环境也在恶化，在AI等技术革命领域有所差距，但大A并没有如悲观者所说跌到2200甚至更低。大A也确实没有英伟达那般全球瞩目的真武松，但最近一个月大A涨幅超英伟达的票有接近200个。站在2600点看2200，站在2.3%看2% ，都是人之常情。股票人：我给大家一分钟的时间，选择留下来继续多债的人，结果跟他一样。股票人眼睛看向倒在地上的股票空头，他2600点还在空被打趴下了。
整理了下自己的子弹，时间差不多咯。

债，还能回头吗？

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