人民币兑美元逼近年内高点 市场预计明年上半年或遇贬值压力

近期人民币兑美元汇率处于全年高位，不过即期成交量冲高回落，交易情绪开始降温；尽管尚存分歧，主要观点认为明年上半年人民币或面临贬值压力

10月底以来，美元兑人民币汇率中枢明显下移，近一个月横盘在6.39左右位置。尽管存在不同观点，市场普遍认为中美经济复苏和货币政策的错位，或导致2022年初人民币承压。

经历10月中旬单日最大跌幅达0.74%之后，美元兑人民币汇率中枢明显下移。7月初至10月初，美元兑人民币汇率在6.43与6.49之间震荡，平均为6.47。10月中旬之后人民币接连升值，10月20日以来美元兑人民币汇率平均为6.39，中枢下移超过700个基点。截至11月23日，美元兑人民币汇率收盘价6.38，人民币兑美元再度逼近2021年5月底的全年高点。

自2021年年初至今，美元兑人民币汇率的跌幅已达到2.17%。在今年的汇率行情背后，出口顺差和中美利差扩大是重要推动因素（参见财新网《CFETS人民币汇率指数年内涨6% 创2016年1月以来新高》）。

此外，本轮人民币兑美元升值中，交易情绪起到了助推作用。华创证券研究所首席宏观分析师张瑜在研报中指出：“10月这一轮汇率的波动伴随了成交量短期的冲高，反映当时交易层面对本轮汇率形成了一定的助推作用；不过成交量冲高后快速回落，市场交易情绪已快速降温。”

中国外汇交易中心数据显示，虽然10月人民币兑美元的即期交易量环比9月的51751亿元有所回落，为49368亿元，但较2020年同期交易量增长了27%。

10月以来，交易情绪已明显降温。11月23日的美元兑人民币即期成交量为251亿美元，创下2021年2月10日以来的全年最低。11月以来截至23日，美元兑人民币的日均即期成交量为330亿美元，明显低于10月的日均即期成交量446亿美元。

张瑜续指，人民币兑美元汇率升值目前或已触发了政策关注。近日，全国外汇市场自律机制在第八次工作会议上强调：“目前全球经济金融形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多……（汇率）双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。”

“‘偏离程度与纠偏力量成正比’是新提法，似有暗含人民币升值已偏离中枢之意。”张瑜表示。

对于人民币在2022年的走势，市场存在一定分歧。有观点认为2022年人民币将继续走强。例如巴克莱最新研究报告预计人民币汇率CFETS指数将在2022年上半年达到102左右的峰值，而美元兑人民币在明年二季度前将有规律地走低（参见财新网《【市场动态】巴克莱料人民币汇率CFETS指数明年上半年达峰值》）。

但更多市场观点认为，2022年上半年人民币汇率将承压。招商证券首席宏观分析师谢亚轩此前对财新记者表示：“我倾向于判断CFETS指数会在2022年初出现回落。一方面年初本身贸易形势会发生一些季节性变化，另一方面就是我认为美元到时会出现冲高回落，带动人民币指数下行。”

市场多数观点认为，人民币在2022年上半年面临的贬值压力主要来自于中美经济和货币政策的差异。一方面，张瑜在前述研报中续指，中美实际GDP增速差或将收窄至1989年以来最小。根据IMF在10月发布的最新全球经济展望，2021年至2022年中国实际GDP同比增速预期为8%、5.6%，美国则为6%、5.2%，中美增速差异明年将收敛至0.4个百分点。

平安证券首席经济学家钟正生也撰文指出，美国经济相对欧洲而言仍然强劲，对美元的基本面支撑不变。

除了宏观经济表现，中美货币政策的不同节奏也是市场关注的主要因素。多位专家指出，目前美联储的货币政策是比较大的不确定因素。“尤其在当前美国通胀叠超预期，金融市场普遍认为美联储可能误判通胀形势，从而行动太晚、力度太浅之际，由于预期差造成的市场波动性可能明显增加。”钟正生写道。

敦和资产管理有限公司宏观策略总监徐小庆亦撰文写道：“如果中国央行加大货币宽松力度，叠加美联储开始缩减购债力度，2022年人民币将面临阶段性贬值压力。”他解释道，人民币汇率的强势使得货币条件进一步趋紧，意味着央行引导利率水平下行的可能性增大，从而加大货币政策对经济的托底力度。不过他也指出，长期看中国央行的审慎基调很难转变。