中国收紧信贷以平衡增长与债务

中国的政策制定者正谋求在避免经济复苏出现过热风险的情况下，为经济走出疫情提供支持。

本周，中国连续第12个月维持基准贷款利率不变，但其他指标显示，中国政府——与大多数主要经济体相比，中国对其受国家主导的银行体系拥有更大的控制权——正在利用其他政策，降低其不平衡的、以工业为主力的经济复苏出现过热的风险。

本月公布的官方数据显示，中国3月份社会融资规模存量同比增长12%，增速为去年4月以来最低。社会融资规模存量是衡量中国国内金融体系借贷状况的主要信贷增长指标。

德盛安联资产管理(Allianz Global Investors)首席基金经理迈克•里德尔(Mike Riddell)告诫称，中国的信贷周期是“全球增长领域值得主要关注的动向”，因为它迄今已“多次推动全球通货再膨胀”。

他表示，在全球经济从疫情中复苏之际，（中国的）任何进一步收紧信贷措施，都将拖累全球经济增长。

凯投宏观(Capital Economics)研究中国的高级经济学家朱利安•埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)表示：“中国已成为第一个收紧（信贷）政策的主要经济体。”

信贷增长放缓的最新迹象，是在中国央行今年2月要求各银行控制放贷后出现的。政策制定者已通过所谓的“三条红线”政策——旨在限制主要开发商由资产负债表的三个指标衡量得出的杠杆水平——收紧了房地产行业的信贷。

这种做法旨在限制开发商获得信贷的能力，信贷一直帮助推动建筑业热潮，推动钢铁产量去年达到有史以来的最高水平。

到2020年年中，受一年期贷款市场报价利率(LPR)——用于指导借贷成本的几个基准利率之一——下调的鼓舞，信贷增速原本已大幅提高。去年4月，随着疫情导致的经济后果开始显现，中国下调了其一年期LPR。

但根据埃文斯-普里查德经季节性因素调整后的分析，到2020年底，信贷增长相对于趋势产出增长已经开始下降。他补充称，中国的刺激措施在很大程度上依赖于政府对银行的幕后指导。

法国兴业银行(Société Générale)大中华区经济学家林紫琼(Michelle Lam)表示：“政策制定者的去杠杆举措将使信贷增长在今年剩余时间内放缓——其中最重要的是房地产行业的去杠杆化。”

去年年底，中国债券市场的利率也有所上升，目前仍处于高位。10年期国债的收益率为3.16%，而一年前为2.5%。

法国巴黎资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)亚洲股票主管陈志凯表示：“资本市场方面肯定出现了紧缩。”

摩根大通(JPMorgan)的数据显示，据估计，去年信贷增速的提升推动中国债务与国内生产总值(GDP)的比率升至281%，达到历史最高水平。分析师表示，中国并非唯一这样做的国家——随着各国政府寻求通过支出来摆脱疫情影响，全球各地债务大幅上升——但中国的政策制定者比其他大多数国家更担心由此产生的债务负担。

中国银行业最高监管官员郭树清3月份时就国外（金融资产）和国内房地产市场的泡沫风险发出警告。今年1月，中国央行的一名顾问提出了宽松的流动性可能助长资产泡沫的担忧。

埃文斯-普里查德表示：“与其他国家相比，他们似乎更担心新冠疫情对债务可持续性的影响，这也是他们会如此迅速地采取行动推动政策正常化的原因。”

但中国的政策制定者正在就具体行业采取有针对性的做法，而不是采取加息这种影响整个经济的做法，部分原因在于，目前的复苏是不均衡的。

尽管上周公布的国内生产总值数据显示，中国经济已从去年第一季度的低谷中强劲反弹，但令人失望的是，环比增幅仅为0.6%。尽管自今年年初以来生产者物价指数(PPI)已经开始快速上涨，但通货膨胀仍然接近于零。

中国政府在于3月份召开的全国人民代表大会上表示，中国的宏观经济政策将继续提供支持。

“经济似乎已经放缓。”法国农业信贷银行(Crédit Agricole)经济学家高大力(Dariusz Kowalczyk)表示，“我想这就是中国央行会引导货币市场利率下降的原因——为了确保经济良好运行。”

银行间利率有所上升。三月期(3M)上海银行间同业拆放利率(Shibor)为2.6%，而去年4月时为1.4%，尽管该数据已经低于去年11月的3.1%。

穆迪分析(Moody’s Analytics)亚太区首席经济学家史蒂夫•科克伦(Steve Cochrane)预计，明年之前不会加息。他指出，如果整体利率上调，将出现“中小企业面临钱荒”的风险。

尽管全球的注意力都集中在美国——美国总统乔•拜登(Joe Biden)的财政刺激计划提振了全球经济增长预期——但一些投资者指出，中国借贷模式的转变对全球经济复苏轨迹的影响被低估了。

“美国的财政支出完全主导了有关通胀的辩论。”投行瑞银(UBS)首席策略师巴努•巴韦贾(Bhanu Baweja)表示，“人们对中国信贷状况的讨论这么少，让我感到很惊讶。”