中国变了，如今的投资者该如何“投资中国”？

大家都知道中国变了，但我不知道有多少西方投资者真正理解中国变化的程度和方式。而如果你想成功地“投资中国”，你就必须理解这些。

特朗普的胜选让人担忧他可能对中国输美商品实施惩罚性关税。

2002年，我第一次参观了小城苏州的一座座中国古典园林。当时我从上海乘火车到苏州，那趟车很挤，我站了两小时。到了之后，跟我一起在亭台楼阁间漫步的只有像我一样的国际游客——当地人忙于工作，没有这份闲情逸致。

22年后，我再次造访苏州。这座城市已完全变了模样。苏州现在是一座拥有700万人口的城市，从上海乘高铁只需25分钟即可到达。著名的苏州博物馆可以通过应用程序预约，门票通常上午九、十点就已被越来越庞大的中国游客军团抢光。

大家都知道中国变了，但我不知道有多少西方投资者真正理解中国变化的程度和方式。而如果你想成功地“投资中国”，你就必须理解这些。

自新冠疫情以来，中国一直令投资者失望。与西方相比，中国的防疫封控措施更加严格，中国民众也没有带薪休假补助为他们托底。经济复苏速度更慢，中国股市也不靠谱。

特朗普的胜选让人担忧他可能对中国输美商品实施惩罚性关税。在竞选期间，他多次提及60%这个数字，并在去年11月警告称可能会在“任何现有额外关税基础上额外征收10%的关税（原话如此）”。

然而，特朗普“雷声大雨点小”的戏码或许会再次上演，就像他在2018年初对中国征收关税时一样。他提名的财政部长、亿万富翁金融家斯科特•贝森特(Scott Bessent)称60%的关税是“极端主义的立场”，并表示：“我总体认为，最终他是自由贸易的支持者。先升级是为了过后再缓和。”

值得一提的是，美国在中国出口中的占比已从2017年的19%下降至如今的14.5%，依赖程度已显著降低。

对投资者而言，更为重要的可以说是中国政府近期承诺的刺激措施。过去几个月，中国股票平均上涨超过26%，但从许多衡量标准来看，股票价值仍是被低估的，可能蕴藏投资机会。

到2030年，中国的富裕中产阶级预计将增长8000万人，相当于美国总人口的近四分之一。如果能够鼓励中国人改变一些用钱习惯，富裕中产阶级增长所产生的影响还将得到放大。

中国经济下滑的一个重要原因是民众不愿消费。在西方，人们平均将收入的约7%储蓄起来，而在中国，这个比例更接近35%。

这是有原因的。尽管中国名义上是一个共产主义国家，但在某些方面却展现出无情的资本主义性质。中国没有一套国家医疗服务体系，而保险和养老产业仍处于发展的初级阶段（尽管蕴含巨大潜力）。家庭需要更大的安全保障网。

还需要记住的是，这是一个刚刚富裕起来的国家，同时又面临人口老龄化问题。肌肉记忆以及祖父母一辈传下来的几乎吃不饱饭的故事，对消费习惯产生了深远的影响。新冠疫情进一步强化了这种不愿消费的心理。

结果导致，虽然全球范围内消费支出通常占国内生产总值(GDP)的三分之二，但在中国，这一比例仅略高于三分之一。

一直以来推动中国经济奇迹的是基础设施支出，投资于房地产、现代化公路和高铁，这些基础设施将数亿农村人口带到一些快速发展的中心城市生活（仅上海每年就新增300万人口）。

中国政府知道，下一阶段的增长不能再依赖基础设施，而必须至少部分依赖消费——必须支持中产阶级崛起并鼓励人们增加消费。这两者结合起来可能为增长提供强劲的推动力。

如果中国政府的努力取得成功，受益者将不再是过去的那些赢家——很长一段时间以来，这些赢家是那些在中国经济变革加速时抢先进入了这个市场的西方公司。随着选择的增多，消费者在花钱时变得更加挑剔，我们也看到，那些更善于觉察和迎合消费者情绪的国内品牌在崛起。

韩国三星(Samsung)近期遭遇困境的部分原因在于，华为(Huawei)、Vivo、OPPO和小米(Xiaomi)等中国品牌几乎将三星挤出了中国智能手机市场。

中国的电动汽车行业在政府补贴的帮助下，也对国内市场实现了类似的掌控。2023年，比亚迪(BYD)生产了160万辆纯电动车，接近特斯拉(Tesla)的184万辆，不过除纯电动车以外比亚迪还生产了140万辆混合动力车。在短短4年时间里，中国已超越美国、韩国、日本和德国，成为全球最大的汽车出口国。预计将成为国际知名品牌的中国制造商还包括东风汽车(Dongfeng)、上汽集团（SAIC，名爵(MG)品牌的所有者）、蔚来(Nio)和小鹏汽车(Xpeng)。在时尚和化妆品领域，情况也类似：值得关注的品牌包括之禾(Icicle)和珀莱雅(Proya)。

在我看来，投资者应该问的更大问题不是中国人是否会再次打开钱包花钱，而是他们将如何花钱。随着中国政府继续采取措施应对房地产崩盘的后果（房地产崩盘无疑是近年来抑制消费的一个主要因素），新的市场机会正在出现。

新冠疫情后增长迅速的一个领域是健康和健身。跑步已变得异常流行，受益者包括阿迪达斯(Adidas)和中国品牌安踏(Anta)。此外还有旅游业——如今已恢复到疫情前的水平，实现了32%的同比增长。携程(Trip)已从这一趋势中受益很多。

历史上，投资中国增长故事最安全的方式是购买参与中国市场的西方公司的股票。有些人可能会认为这种方法仍是正确的，但有一点仍需要考虑，就是中国政府会随意打压它认为越界的国际企业。

尽管如此，我相信一些最好的机会来自于发现那些已经在中国站稳脚跟并正在强劲增长的本土品牌。“投资中国”不再像过去那样简单，但当前的低估值意味着，潜在回报可以说比以往任何时候都更具吸引力——即便考虑到特朗普再次上台的影响。