Статус по сланцам

С точки зрения производства в летне-осенний период сего года наблюдались признаки легкого ослабления активности на сланцевых месторождениях США, к примеру прекращение роста числа активных буровых. Вялая динамика добычи сырья даже породила слухи о скором конце сланцевой революции, по-факту сильно преувеличенные (увидим подтверждение в конце этого года или начале следующего). Данные признаки могут быть лишь примером неверной или же просто biased-интерпретации разнородных фактов и ниже я попытаюсь пояснить, почему интерпретация может быть слегка иной.

Первый момент, бум покупки земли под бурение по завышенному ценнику подошел к концу и в том числе потому, что закончилась привлекательная земля. При этом не стоит забывать, что в отличие от прочих сланцевых плеев, Пермиан это слоеный пирог с мультитаргетами по глубине. Данную тенденцию я бы рассматривал скорее в контексте консолидации и ребалансировки активов основных операторов и средних игроков в добывающем спектре компаний. Это не хорошо и не плохо, это просто естественный процесс. Начавшаяся инфляция издержек тоже вполне естественна и многими была предсказана заранее, так-как в чистом виде циклический фактор. Помочь тут может только повторное насыщение сервисного рынка и удешевление отдельных компонент фрака (см. ниже). Причем выход на нормальный уровень утилизации сервисов произойдет это на совсем иных уровнях, нежели до падения цен.

В результате пространственной и сервисной балансировки уменьшится простой по ожиданию заканчивая скважин, а также запустятся пробуренные, но не законченные скважины (т.н. DUC wells, их уже более 7 тыс. по сравнению с 5.8 тыс. на начало 2017 года). Также возможна недооценка структурного фактора снижения издержек, в свете дальнейшего увеличения всех параметров интенсивности заканчивания скважин, подтягивания компаний-аутсайдеров до уровня ведущих игроков и отработки и тиражирование новых технологий. Еще есть фактор множества новых лицензий на Пермиане, взятых в конце прошлого и первой половине этого года, требующих тестовых работ (бурение тех же разведочных скважин). Когда начнется планомерное разбуривание основных объектов и снизится холостой пробег буровых, мы опять, вероятнее всего, увидим уверенный рост производства.

Приведу еще такой пример, есть проблема в Делавере (крупная часть бассейна Пермиан), что средний размер лицензионного участка не позволяет бурить скважины длиннее 6000 футов, так-как многие компании-операторы имеют разношерстное по площади положение участков. Очевидно, что есть пространство для оптимизации, как путем слияний, так и просто потенциальным свопом активов. Ведь всем выгоднее бурить более длинные скважины. Еще есть пример следующего характера, из всего набора необходимых ингредиентов для гидроразрыва, прямо в самом Техасе нашелся песок с подходящими параметрами, а это дает отличную экономию на транспортных издержках. Конечно, для фрака нужно еще много воды и химикатов, но за последнее время даже песок подорожал что-то типа в три раза, так что тут подспорье налицо.

Переполох наделал в начале августа рост добычи попутного газа крупнейшим и одним из наиболее технологически продвинутых игроков (Pioneer Natural Resources). Объяснения довольно долгие, но это чисто технический локальный фактор с ограниченным влиянием на добычу и небольшим на затраты (усложнение конструкции скважины). Никакого повсеместного падения добычи нефти, вследствие роста газового фактора нет и финансовые рынки это довольно быстро прочувствовали и отыграли.

В одной из недавних популярных статей были озвучены требования некоторых крупных держателей пакетов акций компаний-операторов по приостановке безудержной экспансии. Они вполне понятны и объективны, ведь рост акционерной стоимости сланцевых операторов прекратился летом, поэтому инвесторам становятся все более интересны хорошие дивидендные истории. Финансовая дисциплина подразумевает наличие хоть какого-то свободного денежного потока, то есть меньших капитальных инвестиций. Потенциальный рост ставок и плавный переход к финансированию новых инвестиции и дивидендов только от операционных доходов могут сократить аппетиты и точно сыграют свою роль в балансировке и остывании горячего рынка. 

Еще чуть ранее была немного спекулятивная статья, где говорилось о массовом переносе инвестиций в США на старые месторождения, как на привлекательную альтернативу сланцевым плеям. Тут мнение очень простое, расконсервация старых месторождений и применение слегка подешевших технологий для этого никогда не дадут такого же прироста добычи нефти, как бурение сланцев. А то, что эти самые stripper wells очень активно закрывались в 2015-16 годах на низах цены на нефть, наверное уже никто и не помнит.

Итого тренд выглядит так - мелочь и середняки без нормальной технико-технологической экспертизы и выстроенных бизнес-процессов постепенно уходят в хвостовые активы (старые обводненные месторождения на суше, условно), а нормальные крупные парни продолжают утюжить core-Пермиан и в перспективе добывать немного больше нефти и при средней цене в 40-45$ за баррель (у них есть финансовый хедж от резких падений цены). Причем на горизонте в год-полтора существенных факторов против этого сценария не видно, ну возможно кроме резкого включения финансовой дисциплины ключевых операторов при одновременном росте стоимости фондирования и снижении средней цены на WTI на несколько долларов. В пользу его реализации будет говорить подросшая добыча сланцевой нефти в первом квартале следующего года.