Сколько стоит биткоин: Как определить справедливую рыночную стоимость криптовалюты

Allochka Razumova

Как определить справедливую рыночную стоимость валюты, которая дорожает быстрее, чем акции самых популярных технологических компаний? В случае биткоина этот вопрос годами ставил в тупик инвесторов и аналитиков. Методы оценки цифровых валют довольно просты, однако предположения, лежащие в их основе, могут сильно варьироваться. Не полагайтесь на аналитиков Уолл-стрит; лучше воспользуйтесь этой простой схемой, чтобы самостоятельно определить справедливую рыночную стоимость биткоина. Ценность биткоина зависит от веры людей

Спер­ва сле­ду­ет за­ду­мать­ся, об­ла­да­ет ли бит­ко­ин (Bitcoin) во­об­ще ка­кой-ли­бо цен­но­стью. Ведь мно­гие скеп­ти­ки кри­ти­ку­ют вир­ту­аль­ную ва­лю­ту имен­но за от­сут­ствие «внут­рен­ней сто­и­мо­сти». В их число вхо­дят и ин­ве­сто­ры ми­ро­во­го уров­ня, такие как Уо­р­рен Баф­фетт, и ру­ко­во­ди­те­ли круп­ных бан­ков (на­при­мер, глава J.P. Morgan Chase Джеймс Дай­мон, и из­вест­ные эко­но­ми­сты, такие как быв­ший глава ФРС Алан Грин­спен и но­бе­лев­ский ла­у­ре­ат Пол Круг­ман.

Несмот­ря на армию скеп­ти­ков, цена бит­ко­и­на про­дол­жа­ет расти, до­стиг­нув в де­каб­ре ре­корд­ных мак­си­му­мов на уровне $20 000. Од­на­ко вме­сте с тем ко­ти­ров­ки крип­то­ва­лю­ты крайне неустой­чи­вы — в на­сто­я­щее время ее сто­и­мость со­став­ля­ет менее $7000 (по со­сто­я­нию на 5 ап­ре­ля).

Как такое может быть?

Легко. Бит­ко­ин це­нит­ся, по­то­му что рас­ту­щая груп­па людей по­ла­га­ет, что ле­жа­щая в его ос­но­ве тех­но­ло­гия блок­чейн имеет бо­га­тые пер­спек­ти­вы. В бу­ду­щем бит­ко­и­ны могут найти при­ме­не­ние в ши­ро­ком спек­тре при­ло­же­ний, на­чи­ная от пла­те­жей и за­кан­чи­вая циф­ро­вы­ми кон­трак­та­ми и рас­пре­де­лен­ны­ми бир­жа­ми. Бит­ко­и­ны це­нят­ся, по­сколь­ку их ко­ли­че­ство огра­ни­че­но, и на них ос­но­ва­на ра­бо­та этих при­ло­же­ний. В от­ли­чие от клас­си­че­ских валют, ко­то­рые можно легко на­пе­ча­тать в нуж­ном объ­е­ме, число бит­ко­и­нов в об­ра­ще­нии ко­неч­но. Имен­но по­это­му крип­то­ва­лю­та счи­та­ет­ся луч­шим хра­ни­ли­щем цен­но­сти, чем дру­гие ак­ти­вы. Бит­ко­и­ны не вы­пус­ка­ют­ся кон­крет­ным пра­ви­тель­ством, од­на­ко их сто­и­мость под­дер­жи­ва­ет­ся ком­па­ни­я­ми и част­ны­ми ли­ца­ми, при­ни­ма­ю­щи­ми крип­то­ва­лю­ту в ка­че­стве опла­ты за то­ва­ры и услу­ги. Если со­гла­сить­ся с тем, что бит­ко­ин об­ла­да­ет по­ло­жи­тель­ной ожи­да­е­мой цен­но­стью (мно­гие люди верят в его по­тен­ци­ал), можно про­ве­сти соб­ствен­ную оцен­ку его спра­вед­ли­вой сто­и­мо­сти.

Стоимость биткоина зависит от транзакционного и инвестиционного спроса

Со­во­куп­ная ры­ноч­ная сто­и­мость ва­лю­ты, ее «де­неж­ная база», со­сто­ит из двух ком­по­нен­тов — тран­зак­ци­он­но­го и ин­ве­сти­ци­он­но­го спро­са. Сред­ний еже­су­точ­ный объем опе­ра­ций с бит­ко­и­на­ми можно пред­ста­вить как де­неж­ный аг­ре­гат М1 — ко­ли­че­ство ва­лю­ты, необ­хо­ди­мое для про­ве­де­ния всех пла­те­жей за то­ва­ры и услу­ги.

По­хо­жим об­ра­зом ин­ве­сти­ци­он­ный спрос — это бит­ко­и­ны, по­ку­па­е­мые спе­ку­лян­та­ми и ин­ве­сто­ра­ми. Вме­сте они со­став­ля­ют со­во­куп­ную де­неж­ную базу, ана­ло­гич­ную аг­ре­га­ту М2 в эко­но­ми­ке (М1 + день­ги на сбе­ре­га­тель­ных сче­тах, крат­ко­сроч­ные го­су­дар­ствен­ные цен­ные бу­ма­ги и т. д.).

Таким об­ра­зом, де­неж­ная база за­ви­сит как от по­тре­би­те­лей, так и от ин­ве­сто­ров, убеж­ден­ных в пер­спек­ти­вах тех­но­ло­гии. Осо­бый ин­те­рес к бит­ко­и­ну про­яв­ля­ют спе­ку­лян­ты, по­это­му его де­неж­ная база го­раз­до выше, чем можно ожи­дать от ва­лю­ты с по­хо­жим объ­е­мом опе­ра­ций.

В этом нет ни­че­го страш­но­го. Вме­сте с уве­ли­че­ни­ем тран­зак­ци­он­но­го спро­са в бу­ду­щем ба­ланс между объ­е­мом опе­ра­ций и общей де­неж­ной мас­сой при­дет в норму и ста­нет со­от­вет­ство­вать по­ка­за­те­лям дру­гих ми­ро­вых валют.

Раз­мер по­тен­ци­аль­ной де­неж­ной базы бит­ко­и­на — один из клю­че­вых фак­то­ров в нашей оцен­ке. По­сколь­ку ре­аль­ная раз­ни­ца между крип­то­ва­лю­той, ис­поль­зу­е­мой для ком­мер­че­ских опе­ра­ций, и крип­то­ва­лю­той, хра­ни­мой в ка­че­стве ин­ве­сти­ций, от­сут­ству­ет, при оцен­ке мы будем ис­поль­зо­вать со­во­куп­ную де­неж­ную массу бит­ко­и­на.

Тео­ре­ти­че­ски спра­вед­ли­вая ры­ноч­ная сто­и­мость од­но­го бит­ко­и­на долж­на рав­нять­ся част­но­му от бу­ду­щей де­неж­ной массы и ко­ли­че­ства монет в об­ра­ще­нии, дис­кон­ти­ро­ван­но­му по неко­то­рой по­ро­го­вой став­ке, до­ста­точ­ной, чтобы за­ин­те­ре­со­вать ин­ве­сто­ров.

Пред­по­ло­жим, что за 10 лет де­неж­ная база бит­ко­и­на вы­рас­тет до 1 трлн дол­ла­ров (это при­мер­но по­ло­ви­на от ми­ро­во­го рынка зо­ло­та). Те­перь это зна­че­ние нужно раз­де­лить на ожи­да­е­мое ко­ли­че­ство бит­ко­и­нов в об­ра­ще­нии. С 20 млн монет в об­ра­ще­нии сто­и­мость од­но­го бит­ко­и­на со­ста­вит $50 000.

Если это пред­по­ло­же­ние не вы­зы­ва­ет на­ре­ка­ний, да­вай­те пе­рей­дем ко вто­рой части за­да­чи. В ней необ­хо­ди­мо кон­вер­ти­ро­вать бу­ду­щую сто­и­мость в на­сто­я­щую.

Пороговая ставка — еще один ключевой элемент оценки

С этого мо­мен­та вы­чис­ле­ния ста­но­вят­ся весь­ма чув­стви­тель­ны­ми к до­пу­ще­ни­ям. Какую по­ро­го­вую став­ку вы­брать для бит­ко­и­на — спе­ку­ля­тив­ной ва­лю­ты, ко­то­рая ни­ко­гда не будет ге­не­ри­ро­вать де­неж­ные по­то­ки?

При­дет­ся сде­лать опре­де­лен­ные пред­по­ло­же­ния о норме до­ход­но­сти, до­ста­точ­ной для ком­пен­са­ции рис­ков, свя­зан­ных с по­куп­кой бит­ко­и­нов. До­пу­стим, неко­то­рые акции роста при­но­сят ин­ве­сто­рам 12% в год, а риск бит­ко­и­на в пять раз выше. Тогда наша став­ка дис­кон­ти­ро­ва­ния будет равна 60%.

Для луч­шей ил­лю­стра­ции можно рас­смот­реть во­прос о том, как вен­чур­ный ка­пи­та­лист опре­де­ля­ет ны­неш­нюю сто­и­мость ин­ве­сти­ции, ко­то­рая не будет при­но­сить до­хо­дов в те­че­ние всего пе­ри­о­да вло­же­ния (на­при­мер, быст­ро­рас­ту­щая тех­но­ло­ги­че­ская ком­па­ния, ре­ин­ве­сти­ру­ю­щая 100% при­бы­ли. В ко­неч­ном итоге ее по­ку­па­ет, ска­жем, Google). При от­сут­ствии при­бы­ли вен­чур­ный ка­пи­та­лист может вос­поль­зо­вать­ся муль­ти­пли­ка­то­ра­ми вы­руч­ки, чтобы опре­де­лить ко­неч­ную сто­и­мость ком­па­нии, а затем дис­кон­ти­ро­вать ее по став­ке 40−60%.

С бит­ко­и­ном про­цесс ана­ло­гич­ный. Един­ствен­ная раз­ни­ца в том, что ко­неч­ная сто­и­мость — на самом деле его бу­ду­щая де­неж­ная база.

Результат сильно зависит от предположений

Результат сильно зависит от предположений Что если за 10 лет де­неж­ная база вы­рас­тет до 2 трлн, а сред­не­го­до­вая по­ро­го­вая став­ка со­ста­вит 30%? Тогда спра­вед­ли­вая ры­ноч­ная сто­и­мость бит­ко­и­на будет равна $7250. С дру­гой сто­ро­ны, если база уве­ли­чит­ся всего до 500 млрд, а по­ро­го­вая став­ка со­ста­вит 80%, спра­вед­ли­вая ры­ноч­ная сто­и­мость бит­ко­и­на об­ва­лит­ся до $70.

Итог

Устой­чи­вым к риску бит­ко­ин-эн­ту­зи­а­стам се­го­дняш­ние цены, ве­ро­ят­но, по­ка­жут­ся при­вле­ка­тель­ны­ми. В от­ли­чие от них кон­сер­ва­тив­ные скеп­ти­ки, ско­рее всего, будут из­бе­гать ак­ти­ва, ко­то­рый ведет себя так, слов­но на­хо­дит­ся в спе­ку­ля­тив­ном пу­зы­ре. Но в любом слу­чае для оцен­ки спра­вед­ли­вой ры­ноч­ной сто­и­мо­сти по этому ме­то­ду до­ста­точ­но сде­лать два ба­зо­вых пред­по­ло­же­ния: раз­мер бу­ду­щей мо­не­тар­ной базы бит­ко­и­на и ве­ли­чи­ну по­ро­го­вой став­ки до­ход­но­сти.