Сегежа
Рынки акций день изо дня обновляют исторические максимумы. На этом фоне стартовало мощное сырьевое ралли, а акции добывающих компаний кратно и многократно выросли!! Возникает некое ощущение упущенных возможностей и крайне опасное желание запрыгнуть в последний вагон уходящего. Но как это сделать с меньшими рисками и относительно "разумно"? Невероятно, но на отечественном рынке все еще есть компания с хорошим корпоративным управлением, активно инвестирующая в развитие, которая производит и продает свое дорожающее сырье за рубеж!! И да, ее акции все еще не выросли ни на рубль!! Встречайте, новая инвестиционная идея - Сегежа!!
Сегежа - ведущий вертикально-интегрированный производитель бумажной упаковки и другой лесопромышленной продукции. Segezha Group управляет более чем 15 предприятиями и двумя активами на стадии строительства. Предприятия компании включают целлюлозно-бумажные комбинаты, фанерные комбинаты, лесозаготовительные структуры и предприятия по производству пиломатериалов, предприятия по производству ДВП и CLT-панелей, а также конвертинговые заводы в России и Европе. На предприятиях SG работает около 13 тысяч человек.
Те, кто работает в строительной сфере или как-то связаны со строительством, хорошо знают, что сейчас происходит на рынке! Ценники на древесину и все производные от нее переставляются буквально каждую неделю!! Простой пример про CLT-панели - неделю назад я мониторил цены и видел ценник 2200 рублей за штуку. Буквально через неделю такая же номенклатура стоит уже 2800 рублей!! И так происходит буквально по всем наименованиям продукции!!
Недавно Сегежа выпускала пресс релиз по итогам 1 квартала 2021 года. Цифры уже тогда впечатляли:
- Выручка выросла на 27,4% год-к-году, до 18,2 млрд руб.
- Показатель OIBDA вырос на 93,5% год-к-году и составил 5,0 млрд руб.
- Рентабельность по OIBDA составила 27,6%, что на 9,2 п.п. выше показателя 1 кв. 2020 года.
Нет сомнений, что по итогам полугодия результаты будут еще более мощными!
Попробуем прикинуть форвардные мультипликаторы. Текущая капитализация компании 120 млрд рублей + долг еще на 57 млрд на конец 2020 года, но по итогам IPO в 1 квартале он должен сократиться примерно на 30 млрд. рублей. При этом уже запустился завод по производству CTL панелей и до конца года должен запустится фанерный завод в Костромской области. То есть финансовые показатели вырастут как за счет цен, так и за счет объемов!! Оценить размеры OIBDA во 2 квартале я не берусь, но думаю, что верным будет предположение, что она обновит исторический максимум, а в третьем квартале еще раз обновит рекорд второго. Допустим по итогам 4х кварталов OIBDA будет такой: 5 + 7 + 8 + 6 = 26 млрд.(консервативный сценарий) Или такой: 5 + 8 + 10 + 7 = 30 млрд (оптимистичный). Тогда форвардные мультипликаторы компании резко улучшатся и по итогам 2021 года будут в диапазоне: EV\OIBDA = 6,8 - 6 (5,5 - 4.9 если учесть приходит денег от IPO); P\Bv = 1,2. Если предположить, что EV\OIBDA = 8 это справедливая оценка для активно растущей компании, то получается апсайд от 50% до 100% в зависимости от роста показателей!!!
Единственный серьезный минус - в данный момент Сегежа не платит и не планирует платить дивиденды. Весь денежный поток и даже немного сверх него уходит на строительство новых заводов и расширение мощностей. А строительство проекта Сегежа-Запад, окончательное решение по которому пока так и не принято, вообще потребует количество денег сопоставимое с капитализацией!!! Но нужно понимать, что за счет текущего роста цен компания получит огромный бонусный денежный поток, который можно будет потратить на развитие без роста долга!
Риски: мы живем в России и прекрасно знаем, что даже самую замечательную конъюнктуру может испортить государство. Все что угодно может пойти не так: новые пошлины на сырье компании, новые налоги, повторный приход "доктора" и очередное изъятие активов у холдинга Система, техногенные и экологические риски. Совокупность подобных факторов, нависающих над любой российской публичной компанией и обеспечивает историческую дешевизну Мосбиржи относительно остального мира.
Вывод. Я считаю, что акции компании Сегежа это отличная возможность запрыгнуть в последний вагон уходящего сырьевого поезда. Показатели компании очень сильно вырастут по итогам первого полугодия и всего года за счет роста цен и объемов производства. Вслед за показателями вырастут и котировки, которые с момента IPO находятся в стагнации. Целевая цена: 12 - 15 рублей к годовому отчету.