Republic - Конец дешевых денег. О чем говорит коррекция на фондовых рынках
res_publica15 февраля 2018 г. Сергей Хестанов.
Вопрос: удастся ли ФРС сдуть пузыри на рынках постепенно.
В начале февраля американские и другие фондовые индексы пережили масштабную коррекцию, упав более чем на 10%. Эксперты ждали распродажи и в минувшую среду, когда были объявлены данные об инфляции в США. Фьючерсы на Dow Jones и S&P 500 упали на 1%, но через полчаса падение было отыграно. Тем не менее риск масштабной коррекции остается высоким. Почему?
В эпоху золотого стандарта особого вмешательства регуляторов в работу рынка процентных ставок не наблюдалось (не везде еще существовал институт центрального банка). Однако по мере отказа от золотого стандарта центробанки все сильнее и сильнее использовали процентную ставку в качестве механизма денежно-кредитной политики. Сильное снижение ставки и накачка рынков деньгами ощутимо поддержали мировую экономику во время острой фазы кризиса 2008 года.
Однако по многим причинам быстро вернуться к нормальному уровню процентных ставок не удалось. Период низких процентных ставок затянулся, и сформировались пузыри на рынках акций, облигаций и недвижимости. А рост инфляции, которая аномально долго оставалась низкой, грозит тем, что эти пузыри лопнут. И похоже, этот момент опасно близок.
Исторически довольно долго уровень процентных ставок в развитых странах колебался в относительном диапазоне – 6–10%. Изредка ставки взлетали намного выше, как правило, для борьбы с инфляцией и девальвацией национальной валюты. Яркий пример – резкое увеличение ставки до 21,5% Полом Волкером в начале 1980-х годов в США. Тогда эта мера оказалась более чем успешной – удалось и снизить инфляцию, и привлечь иностранные инвестиции. А комплекс реформ Рональда Рейгана несколько позже запустил экономический рост, который теперь называется «рейганомика».
Экономический спад, напротив, регуляторы пытаются парировать резким снижением ставки. Главный урок, который вынесли все центробанки из опыта Великой депрессии, – опасность дефляционной спирали и высокой безработицы. Для борьбы с этими явлениями в 2008 году ставку сильно снизили. Это одновременно и воспрепятствовало падению цен, и снизило количество банкротств предприятий – дешевые деньги позволяют выжить даже бизнесам с очень небольшой рентабельностью.
Процентная ставка ФРС после кризиса 2008–2009 годов. Источник: tradingeconomics.com
Как следствие, тяжелого спада удалось избежать. После шести кварталов относительно умеренного спада ВВП начался экономический рост. Уровень безработицы и вовсе стабилизировался на исторически низком уровне. С точки зрения регулирования – безусловный успех.
Темпы роста ВВП США. Источник: tradingeconomics.com
Но этот успех дался дорогой ценой, причем большую часть издержек еще только предстоит выплатить. Рекордно низкая стоимость денег привела к тому, что почти на всех ликвидных рынках надулись пузыри: аномально сильно вырос и фондовый рынок, и, что еще опаснее, рынок недвижимости. Индекс Кейса – Шиллера (индекс цен на жилье по 20 крупнейшим городам США) почти достиг значений своего максимума в 2007 году (откуда стартовал американский ипотечный кризис, а за ним – мировой финансовый кризис 2008–2009 годов). При этом темпы роста рынков намного обгоняли достаточно скромные темпы роста американской экономики.
Динамика Индекса Кейса – Шиллера. Источник: fred.stlouisfed.org
Все это указывает на формирование пузырей. К сожалению, современная экономическая наука не может точно прогнозировать ни ценовой потенциал надувающихся финансовых пузырей, ни тем более момент их схлопывания. Однако некоторое представление о том, что цикл надувания пузыря близок к завершению, все-таки можно составить. Роль своеобразного барометра играет рынок облигаций. Рост доходности к погашению (YTM) десятилетних бумаг достаточно хорошо отражает инфляционные ожидания.
Кривая доходности к погашению 10-летних государственных облигаций США. Источник: tradingeconomics.com
Тренд снижения доходности облигаций, сформировавшийся с 2008 года как следствие снижения ставки ФРС и массированного QE (количественного смягчения), прекратился, и наметилось ценовое движение, которое вот-вот сформирует начало бычьего тренда. Рост доходности к погашению у облигаций происходит тогда, когда цены падают. А падение цен часто провоцирует паническую распродажу, что еще сильнее обрушивает цены. При этом опасный уровень – чуть выше 3%. Психологически важным может стать преодоление максимума 2014 года (нужно отметить, что тогда на рост доходности повлияли скорее политические ожидания, а сейчас влияют ожидания роста ставки ФРС).
Именно об опасности такого сценария недавно предупреждал Алан Гринспен (глава ФРС в 1987–2006 годах). Побороть катастрофический сценарий развития событий ФРС, скорее всего, удастся. В крайнем случае проведя еще одно QE. Но это не решает проблему в принципе.
Поэтому самым рациональным решением выглядит более энергичный рост ставки. Как только ставка превысит инфляцию – пузыри как минимум прекратят надуваться. Более того, положительные реальные ставки (то есть выше инфляции) очень эффективно стимулируют всех экономических агентов сокращать свою долговую нагрузку, что тоже полезно в условиях избыточной закредитованности.
Для россиян эти процессы будут означать высокую вероятность укрепления доллара (как к рублю, так и к евро), давление на сырьевые цены, распродажи на российских рынках акций и облигаций и неизбежный рост инфляции. Букет довольно неприятный. Несколько утешает только то, что ФРС крайне заинтересована в плавности и постепенности всех процессов. Обвалы и коллапсы никому не нужны. А это означает, что и негатив для российских рынков будет развиваться достаточно постепенно. Как минимум на первых порах.
Читайте ещё больше платных статей бесплатно: https://t.me/res_publica