Ребалансировка

В жизни мы сталкиваемся с некоторым противоречием: тема сбережения и преумножения капитала актуальна и для Билла Гейтса, и для Василия Пупкина. И кажется, что возможностей у первого больше, чем у второго. Позвольте же показать вам преимущества портфельного подхода к инвестициям на небольшом, но убедительном примере.

Предположим, что 31 декабря 1997 года у нас было 100 тыс. руб., которые мы решили разбить на три равные части (по 1/3, или 33,33%, или 33 333 руб. соответственно) и вложить их в российские акции, облигации и золото, рассматривая в качестве «акций», «облигаций» и «золота» следующие инструменты:

• «акции» — паи открытого фонда акций «Добрыня Никитич» УК «Тройка Диалог»;
• «облигации» — паи открытого фонда облигаций «Илья Муромец» УК «Тройка Диалог»;
• «золото» — учетная цена на золото Центрального банка России (в рублях за 1 г).

Это очень простой портфель. На Западе для подобных портфелей используются говорящие названия вроде «портфель лежебоки» или «портфель простака», потому что не нужно много ума, чтобы его сформировать.

Дабы избежать обвинений в скрытой рекламе, поясню, что котировки паев ПИФов «Тройки Диалог» использованы лишь потому, что автору неизвестны другие достоверные данные, позволяющие проследить поведение как акций, так и облигаций за длительный период. Обычно для этих целей используются индексы или котировки индексных фондов. Однако первый индексный фонд акций в России появился лишь в 2003 году, в это же время начали рассчитываться первые облигационные индексы. В этих условиях котировки паев ПИФов «Тройки» оказались удачным способом восполнить недостаток других данных.

Итак, за полные 12 лет (с 31 декабря 1997-го по 31 декабря 2009 года) мы получим вот такой результат:

• «акции» выросли в цене в 13,69 раза, с 475,50 до 6510,21 руб. (среднегодовая доходность +24,4%);
• «облигации» выросли в 26,83 раза, с 584,21 до 15 676,50 руб. (+31,5%);
• «золото» выросло в 19,49 раза, с 54,50 до 1062,32 руб. (+28,1%).

Напомню, что среднегодовая доходность рассчитывается как среднее геометрическое. Доходность за 12 лет равна корню двенадцатой степени из прироста цены (выраженной в разах) минус единица. В Excel формула расчета выглядит следующим образом:

Среднегодовая доходность = Степень((Цена_кон./Цена_нач.);1/12) – 1

Теперь рассчитаем изменение стоимости портфеля (напомню, 1/3 «акции» + 1/3 «облигации» + 1/3 «золота»), приняв начальную стоимость по состоянию на 31 декабря 1997 года за 100 тыс. руб. Изменение стоимости портфеля за каждый календарный год рассчитаем как сумму ежегодных изменений «акций», «облигаций» и «золота», умноженных на 1/3. Исходя из ежегодных изменений стоимости портфеля рассчитаем стоимость портфеля на конец каждого календарного года.

Результаты расчетов способны привести в изумление. За 12 лет стоимость нашего портфеля выросла в 118 раз. К 31 декабря 2009 года начальные 100 тыс. руб. превратились бы в 11 837 тыс. руб., что соответствует среднегодовой доходности 48,9% годовых. Такой доходности позавидуют не только инвесторы, но и большинство спекулянтов!

Иными словами, если в конце 1997 года мы вложили бы 100 тыс. руб. в «акции», то к 2010-му они превратились бы в 1370 тыс. руб. Стоимость «облигаций» выросла бы до 2680 тыс. руб. Вложения в «золото» подорожали бы до 1950 тыс. руб. А вот 100 тыс., вложенные в наш «портфель лежебоки», превратились бы в 11 838 тыс. руб. Рост стоимости портфеля превысил рост стоимости отдельно взятых «облигаций» более чем в четыре раза, «золота» — более чем в шесть раз, «акций» — более чем в восемь раз.

Как такое оказалось возможным и нет ли ошибки в расчетах? Ведь в соответствии с «житейской логикой» доходность портфеля должна лежать где-то посередине между доходностями отдельных инструментов, но никак не опережать их все?

Ребалансировку — вовремя

Ошибки нет. Однако чтобы понять, как же получился такой невероятный результат, нужно сделать одно важное, но неочевидное уточнение. Дело в том, что мы не просто разбиваем капитал портфеля на три равные части и забываем про него на 12 лет. Этого недостаточно. В соответствии с алгоритмом расчетов нужно выдерживать первоначальную структуру портфеля (напомню, «1/3 + 1/3 + 1/3») по состоянию на конец каждого календарного года. А поскольку за год соотношение активов в портфеле обычно изменяется (стоимость одних активов растет, стоимость других падает), в конце каждого года мы должны вновь привести структуру портфеля к исходному состоянию. Такая ежегодная операция называется «восстановлением баланса» или «ребалансировкой портфеля».

Для наглядности приведем пример из 1998 года. Тогда вследствие известных событий (девальвация и дефолт) российские акции и облигации резко упали в цене, а цены на золото, напротив, резко выросли. Поэтому по состоянию на 31 декабря наши активы имели бы уже следующую стоимость:

• 33 333,33 руб., вложенные в начале года в акции, стали бы стоить уже 9606 руб.;
• 33 333,33 руб., вложенные в облигации, — 5246 руб.
• 33 333,33 руб., вложенные в золото, — 114 536 руб.

Таким образом, чтобы вернуть наш портфель к структуре «1/3 + 1/3 + 1/3», 31 декабря мы должны были бы продать некоторое количество золота и на эти деньги докупить акций и облигаций. Общая стоимость портфеля на тот момент составила бы 129 388 руб. (9606 + 5246 + 114 536). Разделим эту сумму на три и получим, что каждая составляющая нашего портфеля инвестиций должна стоить 43 129,43 руб. Для этого мы должны провести следующие операции:

• продать «золото» на сумму 71 407 руб. (114 536 – 43 129);
• купить «облигации» на сумму 37 883 руб. (43 129 – 5246);
• купить «акции» на сумму 33 523 руб. (43 129 – 9606).

В результате общая стоимость нашего портфеля остается без изменений (129 388 руб.), однако теперь каждый актив вновь составляет ровно 1/3 стоимости портфеля.

После этого мы идем отмечать Новый год. И так поступаем 31 декабря каждого календарного года. И целый год ведем себя как истинный лежебока: не вспоминаем про инвестиции вообще, не занимаемся фундаментальным или техническим анализом, не читаем финансовых новостей и даже не следим за котировками.

Замечу, что для проведения таких операций вам потребовалось бы то ли изрядное мужество, то ли изрядный пофигизм (более академический западный термин — risk tolerance, «устойчивость к риску»). Ведь если бы ваши родственники в конце 1998 года узнали, что вы планируете частично продать выросшее в цене золото и купить на вырученные деньги обесцененные российские акции и облигации, они могли бы решить, что у вас началась белая горячка. Тот, кто помнит атмосферу конца 1998 года, думаю, легко согласится со мной.

В конце же 1999 и 2000 годов вам пришлось бы проводить обратную операцию: продавать часть акций и облигаций и на вырученные деньги докупать золото. Опять же с целью восстановления исходного баланса «1/3 + 1/3 + 1/3». И так каждый год.

Безумство храбрых вознаграждается. В результате ежегодных действий по восстановлению баланса в конце 2009 года ваш портфель оценивался бы суммой 11 838 тыс. руб., а среднегодовая доходность составила бы 48,9% годовых.