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悦涛很二 

2小时前 来自 微博 weibo.com

很多问题，回到了1992年。

92年小平南巡后，全国掀起一轮加速投资高潮。高速的信贷投放下，资产投资增速维持高位92-96年间积累大量低效产能；而体制障碍又导致去产能和去杠杆缓慢，融资结构与绩效结构不匹配，资源错配严重，信用资源持续流向国有亏损部门。另外一方面，过热投资导致通胀率攀升。影响了94-96年间货币政策从紧，叠加97-98年亚洲金融危机的外部冲击下需求减少。

1997金融危机对我国的出口产生了直接的压力，需求端的压力衍生到供给端，进一步曝露了前期企业过度扩张产生的一系列问题，加强了管理层进行改革的决心。

届时，国有企业大面积亏损（1/3明亏、1/3暗亏、1/3盈利），不少行业产能利用率不足40%；经济体内部出现严重的债务问题，三角债问题严峻、银行坏账率高企（90年代末期银行不良贷款率高达30%）；财政压力巨大，甚至出现外债压力。

有句话怎么说的来着：20年后，老子又是一条好汉。。

今天国企的问题，跟20年以前是一个模子刻出来的。

大量无效投资，大量贷款；再投，再贷；不投，还得贷，借新还旧。

反正都得贷，干脆继续投。。

有的国企贷款花不完，干起了高利贷。以至于最高法都看不下去了。

历史不会简单的重复，但是经常换个马甲重复。

当年朱副总铁腕控货币，五大对策调理市场。有些牺牲底层的手法迄今被诟病。

现在这形势，当年用过的招，依葫芦画一遍瓢的概率还是很大的。紧货币，供给侧，债转股，财政扩张，房改税改汇改。

这里面，汇改难再复制当年。

朱总当年铁腕治通胀，对内加息收贷，对外则不断打开增量需求。

1994年人民币一次性贬值50％，抢了东南亚的蛋糕。东南亚泡沫爆了之后，2001年挤进WTO，继续抢全世界的蛋糕。

所以对内收拾国企和地方乱投资的时候，是有外援的。

现在不一样。

外需：中国把世界的蛋糕抢得差不多了，外面不干了，要搞贸易战。

内需：已经被房子和基建加杠杆拉动了十年。国企的百万亿负债就是个注脚。

央妈都开始爱无能。当了15年行长的周小川抱怨：对货币“总闸门”的有效管控老是受到干扰。行业和地方追求增长，缺钱就喊妈，导致宏观调控没有纠偏时间窗口。

以往发货币、批项目的央行、发改委今年纷纷喊出明斯基、灰犀牛、黑天鹅……

画风转得有点快。以至大家不敢信：这一次会不一样么？

真正不一样的，是需求难以再造。

老外该买的东西都买了，再想打动别人，靠质量而不是低价。

对内该加的杠杆都加得差不多了，再加也是无效资产+坏账的组合。

过去导致问题的原因正是需求被过度创造。全世界都在用过度信贷创造需求，现在要消灭过度信贷积累的风险，本身是消灭需求的过程。

现在把货币信用全都怼到了房地产上，每次经济低迷的救火队都是“世界上人口最多的中等收入群体。”

居民贷款4年翻倍，逼近50万亿。每年增加7万亿+。

按这个剧本：

再过5年，居民负债超过12万亿美元。

美帝现在的居民负债大概15万亿美元。