Почему индексные фонды станут причиной следующего кризиса
@PhoenixGruppe
Шайлеш Кумар, руководитель аналитической компании Value Stock Guide, о том, почему инструмент, когда-то сделавший инвестиции на фондовым рынке доступными для множества инвесторов, сейчас несет в себе угрозу для рынка.
Рынки функционируют потому, что существует множество независимых субъектов, которые покупают и продают активы и устанавливают цены. Этот понятный механизм ценообразования является важным элементом хорошо функционирующего рынка.
Представьте себе, что инвесторы перестали заниматься отдельными активами, а вместо этого покупают корзину активов, не думая и не заботясь о том, что именно в нее включено.
Компании, которые собирают эту корзину, покупают входящие в нее активы по мере роста спроса на корзину. Однако их не особенно заботит цена этих активов, и то, стоят ли они тех денег, которые за них просят. Таким образом, отдельные компоненты этой корзины интересуют очень немногих людей на рынке.
Инвесторы на рынке, где объектами большинства транзакций являются корзины, а не отдельные активы, не знают и не беспокоятся о том:
- Стоят ли входящие в корзину активы своих денег;
- Являются ли компании-эмитенты входящих в корзину акций устойчивыми, насколько хорош их бизнес;
- Стремится ли менеджмент компаний повышать их акционерную стоимость.
Инвестора, которому посоветовали просто вложиться в индексный фонд S&P 500 (или купить акции биржевого фонда), на самом деле не интересуют компании, чьи акции включены в индекс. Он просто хочет заработать на колебаниях индекса.
Если индексные и биржевые фонды занимают небольшую долю рынка, на нем все еще достаточно независимых инвесторов, которые способствуют установлению разумных цен акций.
Но что произойдет, если индексные фонды займут большую часть рынка?
Согласно статистике, сейчас в индексные и биржевые фонды вкладывается около 50% инвестиционного капитала, работающего на американском рынке. Большая часть оставшихся средств вкладывается в другие фонды, которые, как правило, тоже являются чем-то вроде псевдо-индексных фондов. Что получается?
- Инвесторы пассивны и не хотят беспокоиться о «владении» бизнесом.
- Менеджеры фондов инвестируют в индекс и не беспокоятся о том, чтобы выполнять роль акционеров и управляющих капиталом. Они по большинству предложений акционеров так же, как руководство компаний. Осуществлять права акционеров не входит в их обязанности.
- Менеджеры компаний-эмитентов больше не подвергаются привычному контролю со стороны акционеров.
Конечно, есть инвесторы-активисты, которые пытаются воспользоваться тем, что структура рынка ухудшается, и в процессе заставляют рынок стать чуть эффективнее. Однако подавляющее большинство инвестиционных средств на американском рынке — это средства розничных инвесторов, пенсионные накопления и целевые фонды некоммерческих организаций, например университетов. А мудрость толпы заключается в том, чтобы инвестировать в индекс — и точка.
Вот что происходит сегодня. Основные индексы, такие как S&P 500 (INDEX: SPX), переоценены, однако они продолжают расти по мере того, как растет число инвесторов индексных фондов. Акции, включенные в некоторые из этих индексов, переоценены уже сейчас, и ситуация усугубляется с каждым днем. Сегодня фондовые индексы — это пузырь, и в какой-то момент он сдуется.
У индексных фондов есть своя роль и ниша на рынке, однако, как и большинство других вещей, связанных с экономикой и поведением людей, они подвержены циклам эйфории и разочарования. Это новая для рынка ситуация, и она мало кого беспокоит. Однако один из тех, кто много думает о возможных рисках — это Джон Богл, основатель Vanguard Funds и, возможно, ключевая персона, возвестившая начало нового тренда. И сейчас он обеспокоен.
В разговоре с журналистами в мае Богл выразил опасение, что рост интереса к индексам может затянуть рынок в порочный круг и стать причиной драматических событий на рынках.