Почему ЦБ не решился на агрессивное снижение ставки?

Совет директоров Банка России 16 июня объявил о снижении ключевой ставки с 9,25% до 9% годовых. Таким образом, ЦБ решил смягчать денежно-кредитную политику осторожно.

Решение было ожидаемо, хотя бизнес-сообщество все же надеялось на более агрессивные действия регулятора. В апреле ставка была понижена на 0,5 п.п., но сейчас ЦБ увидел больше рисков.

В самом заявлении нет ничего особенно нового, оно стандартно, хотя можно отметить повторение тезиса о том, что замедление инфляции было достигнуто, в том числе, за счет укрепления рубля с начала года.

Здесь и кроется причина снижения ставки на 0,25 п.п., а не на 0,5 п.п. Руководству Банка России пришлось делать выбор между активным смягчением монетарной политики и увеличение рисков для инфляции и рубля.

Рубль укреплялся не из-за роста нефти, а из-за притока спекулятивного капитала в рублевые активы, включая ОФЗ. Да, ЦБ традиционно отрицает влияние кэрри, но все равно действует с оглядкой на спекулянтов. Теперь, когда ФРС повысила ставку, а условия для рубля складываются не лучшим образом, снижать ставку резко слишком опасно.

Крупные инвесторы все равно будут постепенно реализовывать стратегию выхода с российского рынка, особенно в условиях ужесточения санкций против РФ, поэтому лучше все же не давать им повода убегать очень уж быстро. Осторожное смягчение сделает замедление притока капитала не таким быстрым, а отток, видимо, начнется несколько позже. Ухудшение условий по ставкам и общий неблагоприятный фон для рубля (цены на нефть, платежный баланс и желание властей видеть нацвалюту более слабой) делают кэрри с рублем все менее интересным. Поэтому уже осенью мы можем увидеть серьезный разворот.

Кстати, в рублях стоимость барреля на этой неделе падала до 2700, тогда как в бюджете она составляет 2850, и для бюджета это уже совсем неприятно. По мере выхода спекулятивного капитала с российского рынка восстановится корреляция рубля и нефти, хотя ничего хорошего в этом для нашей валюты нет.

Очевидно, что ЦБ продолжит смягчение политики, но шансов на очередное снижение ставки в июле пока мало. Регулятор, скорее всего, возьмет паузу для того, чтобы оценить влияние повышения тарифов на инфляцию, традиционных сезонных факторов и своих решений.