Есть ли шанс ещё заработать на экологии?

Недавно Сенат Канады принял законопроект по легализации марихуаны. Голосование по так называемому «Биллю С-45», известному также как «Закон о каннабисе», состоялось с явным преимуществом сторонников легализации: 52 «за» и 29 «против». В соответствии с законом, марихуану смогут употреблять лица старше 18 лет, иметь с собой разрешается до 30 гр. вещества, а дома можно будет выращивать не более 4 кустов. Законопроект должен пройти несколько инстанций, в том числе, так называемую «королевскую санкцию». Как ожидается, официальный «легалайз» состоится 17 октября.

Канада стала второй в мире страной, официально легализовавшей употребление марихуаны. Первым в 2013 г. стал Уругвай. Также рекреационное употребление марихуаны разрешено в нескольких штатах США. Кроме того, в середине июня 2018 г. парламент Португалии поддержал законопроект о легализации марихуаны в медицинских целях.

Негативная реакция части общества предсказуема и не несёт последствий для котировок. Однако нельзя не отметить, что не всем в мире пришлось по вкусу решение канадского парламента. В самой Канаде негативно высказывались консервативные сенаторы, полагающие, что доступность марихуаны будет «катастрофой для следующих поколений». Люксембургский депозитарий Clearstrim заявил, что приостанавливает клиринг бумаг, «прямо или косвенно связанных с каннабисом». Российский МИД довольно резко высказался о принятом решении.

Ситуация в Канаде уникальна: производители каннабиса являются публичными (торгуются на бирже). Особенность заключается, прежде всего, в том, что компании, занимающиеся производством и продажей марихуаны, являются публичными и торгуются на бирже. Таким образом, любой инвестор в любой точке мира, имея брокерский счет, может стать акционером этих компаний. Рекомендую инвесторам обратить внимание на акции канадских компаний, которые занимаются продажами марихуаны в лечебных целях. В случае легализации эти компании получат большой рынок сбыта, что существенно улучшит их финансовые показатели. Кроме того, перед ними открываются перспективы экспорта своей продукции. Из компаний, торгующихся на канадской бирже Toronto Stock Exchange (TSX), мы выделяем 3: CannTrust (TRST CN), OrganiGram (OGI CN) и Canopy Growth (WEED CN). Кроме того, на бирже торгуется Horizons Medical Marijuana Life Sciences ETF (HMMJ.TO), инвестирующий в акции производителей марихуаны.

Примерно 1,5 месяца назад уже были рекомендованы некоторые акции в секторе канадских производителей марихуаны. В частности, за последние полтора месяца топ-идеи двигались разнонаправленно, но в целом сохранялся положительный тренд. Котировки Canopy Growth и Organirgam выросли на 27% и 14% соответственно, акции CannTrust «просели» на 11%, но это связано с чисто техническими факторами (недавняя допэмиссия, средства от которой пойдут на реализацию программы по масштабному расширению производства). Не вижу фундаментального негатива в этой бумаге.

Все идет по плану, законопроект принят, и компании смогут начать свои официальные продажи, как ожидается, с середины октября. Несмотря на некоторое осуждение отдельных представителей мировой общественности, полагаю, что интерес к сектору будет возрастать. Кроме того, после вступления законопроекта в силу не исключаю, что в этом секторе появится больше институциональных инвесторов, что, безусловно, позитивным образом отразится на котировках.

При этом, по моему мнению, крупные инвесторы в первую очередь будут обращать внимание на те истории, в которых сильные фундаментальные показатели сочетаются с относительной дешевизной по мультипликаторам. Среди основных топ-идей таких две: CannTrust и Organigram, которые выглядят по EV/EBITDA и P/E (прогнозы на конец 2019 г.) существенно дешевле аналогов (см. таблицу 3). При этом Canopy Growth довольно дорог по всем коэффициентам, но тут наша ставка на то, что компания является лидером рынка, и благодаря этому статусу и эффекту масштаба будет одним из главных бенефициаров «легалайза».

Сектор акций канадских производителей каннабиса условно можно разделить на «больших, но дорогих» и «маленьких, но дешевых».

1.Большие, но дорогие - лидеры рынка, такие компании, как Canopy Growth (WEED), Aphria (APH) и Aurora (ACB), являются самыми крупными игроками. Котировки их акций наиболее агрессивно росли в последнее время, и поэтому по рыночным мультипликаторам они выглядят очень дорого. На мой взгляд, в дальнейшем они также интересны, как бенефициары легализации (особенно WEED), но в целом потенциал их роста ограничен в силу того, что основная часть позитива уже заложена в цене.

 2. Маленькие, но дешевые. Из данной категории рекомендую инвесторам обратить внимание на CannTrust (TRST) и Organigram (OGI). Эти компании торгуются существенно дешевле лидеров рынка по мультипликаторам, а также характеризуются более высокой beta, что позволяет им показывать опережающую динамику.

CannTrust является одной из наиболее перспективных компаний сектора. Текущие мощности по выращиванию продукции составляют 2,500 кг в год. Компания имеет амбициозные планы и планирует увеличить мощности до 42,500 кг в год. CannTrust намерена осваивать экспортные рынки. В частности, уже экспортирует медицинскую марихуану в Австралию. Также компания недавно создала СП с Apotex, что существенно расширяет для нее экспортные горизонты. CannTrust имеет лучший показатель в секторе по доле продаж конопляного масла в выручке (около 64% по итогам 1 квартала 2018 г.), продукции с высокой добавленной стоимостью.

Organigram отличается низкими затратами на производство: денежные затраты (cash cost) во втором квартале 2017 г. снизились почти в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили $1,22 на грамм. Основная причина – рост урожайности на 85% в соответствующем периоде. Кроме того, компания делает шаги в сторону диверсификации бизнеса: в частности, в последнее время существенно выросло производство конопляного масла, продукции с высокой добавленной стоимостью. Доля масла в общей выручке составляет около 50%. Экспорт также рассматривается компанией как одно из приоритетных направлений. В мае Organigram объявила о покупке 25% немецкой компании Alpha-Cannabis Germany, чтобы развивать продажи медицинской марихуаны в Европе. Кроме того, компания работает и в направлении Австралии.

Кроме того, продолжаю поиск интересных идей в секторе. В частности, предлагаю обратить внимание на компанию Maricann (MARI CN). В силу малой «раскрученности» компания выглядит существенно недооцененной по мультипликаторам. Вместе с тем, у них сильный прогноз по финансовым показателям на 2019 г., а консенсус-цена с$3,13, что предполагает потенциал роста около 77%. Кроме того, компания имеет GPM-лицензию, что открывает для нее перспективы экспорта.

 На фоне легализации небольшой канадский производитель марихуаны Tilray Canada (выручка за 2017 г. составила около $20 млн) намерен осуществить IPO, проведя листинг на Nasdaq и на бирже в Торонто. Сроки и детали размещения пока точно неизвестны. Вместе с тем, сам факт проведения IPO говорит о том, что игроки данного сектора верят в его перспективы. 

Пристально слежу за развитием событий.