Daily - 25.10.2017

Мировые рынки

Кривая UST сдвигается вверх, несмотря на отсутствие инфляционных рисков

Американский рынок акций вчера лишь частично восстановился после умеренной коррекции накануне (+0,16% по индексу S&P), получив поддержку от публикации сильных отчетностей Caterpillar и 3M. Вышедшие предварительные данные по индексу PMI указывают на повышение экономической активности в октябре как в сфере услуг, так и промышленного производства (лучше консенсус-прогноза), свидетельствуя об отсутствии остаточных эффектов от прошедших ураганов. Сильное движение наблюдалось на рынке UST: доходности вдоль кривой поднялись на 3-4 б.п., в частности 10-летние UST поднялись до YTM 2,42%. При этом, исходя из рынка фьючерсов, ожидания по ключевой ставке не изменились: 1 повышение в этом году и лишь 2 - в следующем (вероятность этого события составляет 41%).

По-видимому, участники рынка UST предполагают, что, несмотря на наличие разногласий между Д. Трампом и республиканцами (вчера в СМИ вылился очередной обмен обвинениями между сенаторами и президентом), налоговая реформа в той или иной форме будет реализована, и за этим последует повышение ключевой ставки даже в отсутствие роста инфляции. Рынок российских евробондов пока не отреагировал на повышение доходностей базовых активов, что, скорее всего, временно (поддержку оказывают все еще высокие цены на нефть, вблизи 58,5 долл./барр., Brent).

Рынок ОФЗ

Аукционы: внешний фон не способствует ажиотажному спросу

На сегодняшних аукционах Минфин помимо бумаг с фиксированной ставкой купона (7-летние ОФЗ 26222 в объеме 20 млрд руб.) предлагает плавающий выпуск (5-летние ОФЗ 29012 на 10 млрд руб.), что, скорее всего, обусловлено прекращением ралли на локальном рынке ОФЗ: за неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ почти не изменились (оставаясь вблизи локальных минимумов). При этом госбумаги других GEM (Мексика, Индия, Турция, ЮАР) продемонстрировали рост доходностей, что, видимо, отражает заметный сдвиг доходностей на рынке UST (+12 б.п. по 10-летним UST за неделю). Выпуск 26222 (YTM 7,51%) может представлять спекулятивный интерес для покупки наличием у него премии 5-10 б.п. к суверенной кривой (близкие по дюрации бумаги 26215 предлагают YTM 7,42%). В то время как фундаментально рынок ОФЗ уже очень близок к своему справедливому уровню в предположении, что ЦБ РФ не опустит ключевую ставку ниже 6,5% годовых (в долгосрочной перспективе).

Выпуск 29012 котируется по 103,65% от номинала, что соответствует плавающей доходности 6M RUONIA - 31 б.п., которая выглядит низкой в сравнении с 7-летними 29006 (=6M RUONIA + 9 б.п.). Интерес к плавающим выпускам сдерживается низкой ставкой RUONIA (<8%) в сравнении со ставкой депозитных аукционов ЦБ РФ (~8,39%). Такая ситуация на рынке МБК может сохраняться в течение длительного времени, что транслируется в более низкую ставку купона и может привести к снижению цены (до 107% от номинала по 29006). Кроме того, вчерашнее размещение КОБР продемонстрировало низкий интерес локальных банков на длинные инструменты, которые предпочитают депозиты в ЦБ РФ.

Команда аналитиков

Disclamer.