Cigna

Cigna (тикер CI, бумаги торгуются на NYSE) - американская организация медицинского сервиса со штаб квартирой 900, Cottage Grove Road Bloomfield, CT 06002, United States.

Подразделения компания помогают своим клиентам получить достойный сервис в области медицины, стоматологии, в случае наступления нетрудоспособности, в области страхования жизни и страховании от несчастных случаев, а также других сопутствующих услуг, большинство которых предлагаются через работодателей или, например, через государственные и неправительственные организации, союзы и ассоциации. Компания также оказывает свои услуги через сеть розничных аптек и через собственную сеть аптек по доставке медикаментов на дом.

Cigna была образована в результате слияния в 1982 году Ikarus General Life Insurance Company (CG) и INA Corporation (материнская корпорация Insurance Company of North America, первая страховая компания в Америке).

Cigna также предлагает продукты Medicare и Medicaid, прежде всего клиентам в США, а также на тщательно отобранных международных площадках (Cigna осуществляет свою деятельность в более чем 30 странах или юрисдикциях, предоставляя полный спектр комплексных медицинских и медицинских услуг: госпитализация, стоматология, сложные заболевания. В 2018 году Cigna отчиталась о корректировке поступлений от международной деятельности в размере 5.4 млрд. долл. США и показала скорректированный до налогообложения доход от международных операций в размере 735 млн. долл. США)

7 марта 2018 было объявлено, что Cigna купит Express Scripts в соглашении за $67 миллиардов и 24 августа 2018, акционеры Cigna и Express Scripts одобрили соглашение. Вообще, в свое время (в 2015 году) Cigna рассматривала возможность продажи своего бизнеса одному из конкурентов Anthem Inc., однако Министерство юстиции США заблокировало сделку и предполагаемое слияние было отменено. Можно отметить, что у компании сделки M&A в её истории присутствовали неоднократно, так в 1997 году продала большую часть своего бизнеса по страхованию жизни Lincoln National Corporation, а в октябре 2011 года Cigna согласилась купить HealthSpring Inc. за $3.8 млрд, чтобы начать свой бизнес по продаже Medicare.

Кроме того, 16 апреля 2010 года Cigna объявила о союзе с группой Humana, чтобы оказывать сервис Medicare Advantage через клиентов-работодателей пенсионерам. В ноябре 2011 года индийский бизнес-конгломерат TTK Group, занимающийся вопросами здравоохранения и Cigna, создали совместное предприятие под названием Cigna TTK для развития медицинского страхования в Индии при условии получения разрешения правительства 

Бизнес компании находится всегда на виду и в истории компании есть ряд случаев, когда ее сотрясали различные "скандалы, интриги и расследования". Для решения судебных вопросов Cigna потратила значительные средства с целью лоббирования как судебной, так и законодательной власти. Данные усилия в той или иной мере оправдали себя и в настоящий момент компания имеет достаточно устойчивую положительную репутацию в своей отрасли. Кроме того, Cigna несколько раз получила награды за свою деятельность:  Золото от Gartner & 1 to 1 Customer Experience Excellence Award в 2009 году (как компания, которая демонстрирует образцовую стратегию взаимоотношений с клиентами и непревзойденный уровень передового опыта в качестве обслуживания клиентов), в 2010 году - четвертый раз подряд JD Power Аward (за за безупречную работу call-center компании)

Выдержка из обращения Президента компании Дэвида Кордани к клиентам и акционерам компании (Годовой отчет за 2018 год): "Cigna расширила за прошедшее десятилетие свой сервис и добилась исключительных результатов для наших клиентов,пациентов, партнеров и акционеров в 2018 году. В прошлом году достигнуты высокие показателями деятельности группы. Через обьединение с Express Scripts, Cigna увеличила обьем услуг в области персонализированного и доступного медицинского обслуживания – серьезно улучшена способность скоординировать заботу вокруг  клиента, более точно стало понимание потребностей пациента, что способствовало росту обращения к сервису компании. Это представляет значительную возможность к росту компании и позволяет Cigna предполагать серьезный импульс к развитию своего сервиса в 2019 и в последующие годы. За 2018 год Cigna добилась выдающихся результатов":

1. Скорректированный доход за 2018 48 миллиардов долларов, рост на 15% (г/г)
2. Рост прибыли до 3,6 миллиарда долларов после уплаты налогов, рост 33% (г/г).
3. Рост прибыли на акцию (EPS) на 36% (г/г), до 14,22 доллара на акцию. Цель - 20/21 доллар в 2021 году.

4. Обьединение с Express Scripts увеличило количество сотрудников компании по всему миру до 74.000, а также позволило увеличить показатель "удержания клиента" до 98%. Т.е. клиент возвращается снова с Cigna для получения сервиса практически всегда.

Руководство Cigna

Основные держатели акций Cigna

Компанию нельзя отнести к дивидендной, поскольку величина дивидендов составляет всего 0.04 доллара на акцию, что в годовом исчислении равняется всего лишь 0,03% на акцию. Компания выплачивает дивиденды с 1989 года.

Средний курс акций Cigna в течение прошлых 52 недель составил 186.54$ за акцию. В текущей ситуации, по моему мнению, бумаги Cigna все же нельзя отнести к акциям роста, поскольку начиная с декабря 2018 года цена на акцию упала с 224,84 $ до 154,86$ (17/05/19) по разным причинам - общее падение фондового рынка в конце 2018 года в США, желание государственных органов снизить цены на медикаменты. Последнее "желание" привело к падению стоимости акции Cigna со 169,13$ до 145$ за акцию. Однако в историческом разрезе оценки стоимости бумаг компании видно, что акции компании существенно выросли за период с 31/12/1995 года:

Финансовые результаты компании за последние 5 лет

Сравнение основных показателей деятельности компании за 5 лет однозначно показывает, что Cigna развивается в правильном направлении, единственное, что вызывает вопрос - это показатель FCF (свободный денежный поток):

1. Выручка (revenue) за 5 лет выросла практически на 50%. (>16% за последний отчетный период).
2. Валовая прибыль (gross profit) показала рост >83%( за последний год рост валовой прибыли составил > 27%).
3. Операционная прибыль, соотвественно, также показала рост - почти 90% за 5 лет и немногим более 5% за последний отчетный период.
4. Чистая прибыль - рост за 5 лет примерно на 78% и примерно 18% за последний год.

5. Свободный денежный поток (FCF). Могу предположить, что снижение FCF связано с покупкой Express Scripts в конце 2018 года.

Сравнение Margin EBITDA по отрасли и Cigna.

Из инфографики видно, что показатели рентабельности EBITDA компании (9,98% на 31/12/2018) были всегда в середине по отрасли (19, 24% на 31/12/2018), но на достаточно неплохом уровне и их снижение, вероятно, связано с покупкой Express Scripts.

При сравнение показателей рентабельности чистой прибыли/к выручке

Cigna (5,42% на 31/12/20018) и с среднем по отрасли 8,11% (на 31/12/2018) можно отметить, что показатель Net Margin у компании увеличивался год от года и снизился опять же из-за покупки Express Scripts.

Сравнивая показатели ROA в среднем по отрасли (9,95% на 31/12/2018) и Cigna (2,90%) можно отметить, что активы компании для получения прибыли используются не достаточным образом.

Рентабельность собственного капитала (ROE) на 31/12/2018 (2,91%)также подверглась снижению и практически вернулась на уровень 2013 года. Опять же, скорее всего, это произошло из-за покупки Express Scripts.

Исходя из сравнения показателей P/B по отрасли и снижения ROE можно отметить, что активы компании можно было бы использовать эффективнее. Кроме того, акции компании недооценены рынком и совокупный прогноз аналитиков говорит об этом, предполагая рост бумаг Cigna.

Финансовые коэффициенты компании.

EV/EBITDA. Представляет собой отношение стоимости компании (EV) к полученной прибыли до уплаты налогов (EBITDA). Стоимость компании составляет 97,02 миллионов долларов, таким образом, коэффициент EV/EBITDA на текущий момент составляет 18,63. (97,02/5,21 - показатель EBITDA на 01/04/2019). Средний показатель по отрасли на основании анализа по 111 компаниям на 01/01/2019 - 10,70 (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html)

DEBT/EBITDA: Total debt у Cigna 42,48B долларов, средства на счетах 5.87В долларов, EBITDA на 31/12/2018 4.86В, таким образом 42,48-5,87/4,86 = 7,53. Если расчеты верные, то у компании высокий уровень долговой нагрузки.

CURRENT RATIO компании составляет 0,64, что говорит о возможных проблемах с погашением текущих обязательств.

QIUCK RATIO компании составляет на 31/12/2018 - 0,38. Такое значение финансового коэффициента говорит о том, что у компании возможен дефицит ликвидных средств.

DEBT/EQUITY RATIO у компании на 31/12/2018 составляет 0,96. Такие показатели говорят о том, что компании будет достаточно сложно привлекать займы для своей деятельности.

P/E у компании 14,79%. Среднее по отрасли - 29,72%. Напрашивается вывод, что Cigna в текущий момент по данному мультипликатору оценена справедливо.

EPS - прибыль на акцию. Показатель компании - 10,54 на 31/12/2018. Исторический срез показывает, что показатель растет, хотя и не такими значительными темпами.

• Cigna 2018 annual EPS was $10.54, a 20.18% increase from 2017.
• Cigna 2017 annual EPS was $8.77, a 21.97% increase from 2016.
• Cigna 2016 annual EPS was $7.19, a 10.57% decline from 2015.

P/S - На 31/12/208 данный показатель у Cigna равен 0,96. Поскольку Cigna относится к компаниям в сфере медицинских услуг, данный показатель не совсем подходит для справедливой оценки компании и принятии решения инвестором о покупке бумаг Cigna, хотя само значение мультипликатора говорит инвестору о хорошей возможности войти в компанию.

P/BV - Показатель компании на 31/12/2018 равен 1,47. Исходя из его значения, можно сделать вывод, что компания оценена не достаточно высоко и ее акции могут быть рекомендованы к покупке.

P/FCF - 18,12. Данный показатель в пределах нормы.

PEG - 1,025 (на текущий момент), 1,063 (на 31/12/2018), 0,66 (прогноз значения на следующие 5 лет). Данный показатель совсем не привлекательный.

DY - 0,03, как выше и говорилось, акции компании не являются дивидендными.

2 мая 2019 года компания отчиталась по результатам первого квартала. В целом, результат лучше ожиданий аналитиков, так консенсус-прогноз по мультипликатору EPS снова был ниже факта - 3,90 actual vs 3,72 forecast (+0,18)

Также, в ходе видеоконференции было заявлено, что покупка Express Scripts в скором времени даст положительный эффект и за счет получения доступа к новым сегментам рынка финансовые результаты будут более весомыми. Этот факт нашел отражение в прогнозах аналитиков и они подняли ожидаемый уровень EPS до 3,92 (следующий отчет компании ожидается 1 августа 2019 года).

Руководство компании ожидает, что твердые доходы, привлекательный рост EPS и сильные свободные потоки наличности дадут рост на 15% EPS за следующие три года. Это, в свою очередь, позволит компании достигнуть заявленную цель достигнуть EPS за $20-21 в 2021.

На 2019 компания ожидает прибыль на акцию в диапазоне 16$ - 16,5$, (рост на 14,3% за год). Прогнозируемый рост доходов компании до $131,5-133,5 миллиардов указывает на огромный рост доходности компании (до 175: годовых).

Приобретение Express Scripts: Cigna приобрел крупнейшего поставщика рецептурных препаратов Express Scripts Holding за $67 миллиардов, включая $15 миллиардов в долгах. Объединенная компания является теперь универсальным магазином для потребностей здравоохранения клиентов, от продажи препаратов до страховой защиты. Данный факт может принести серьезную пользу потребителям путем объединения медицинского обслуживания и преимуществ аптеки под одной крышей, для улучшения медицинского сервиса и получения более низких цен на услуги. Cigna будет в состоянии подняться в рейтингах отрасли медицинского страхования, и стать серьезным конкурентом на рынке.

Компания объявила о планах приобрести OnePath Life Insurance у ANZ Bank в Новой Зеландии. Это приобретение, ожидаемое в 2019, позволит компании расширить свою географию присутствия и предложить свой набор решений и возможностей новым клиентам для создания новых рынков сбыта своих услуг, тем самым стимулировать долгосрочный рост объединенной компании.

Однако надо отметить и некоторые факты риска для текущей ситуации.

Операционные расходы увеличились на 17% (больше, чем рост прибыли - 15%) в 2018. Это произошло из-за особенностей новых налогов в медицинском страховании в 2018, основанных на объеме расходов, отражающих развитие бизнеса, расходов на деловые инициативы, и увеличение затрат, связанных с покупкой Express Scripts. По мнению Zacks, расходы компании останутся высокими, и в то время компания продолжит вкладывать капитал в рост и инновации.

Вывод:

Поскольку акции компании нельзя отнести к дивидендным, то их покупку можно рассматривать как диверсификацию портфеля (вхождение в развивающуюся отрасль) примерно на 5-7% со сроком удержания акций в портфеле от года и более. По оценке аналитиков, компания сейчас недооценена. Предпочтительная точка входа - 137/138 долларов за акцию. Но поскольку приостановка выкупа акций в связи с приобретением Express Scripts может повлиять на результат, необходимо быть готовым к долгосрочному нахождению цены в районе 155-165 долларов. При прохождении уровня сопротивления 168,48$ следующий уровень 192,96$.