ЦБ потреял контроль над рублем и боится признать это

У представителей Банка России не хватает смелости признать тот факт, что спекулятивный капитала в рамках операций кэрри-траде с рублем способствует его укреплению. Хотя понять их можно: такое признание равноценно заявлению о потере контроля над курсом.

Накануне первый зампред Банка России Ксения Юдаева сказала, что влияние операций carry trade на курс рубля преувеличено. При этом она признала гигантский приток в $1,5 млрд в рынок ОФЗ.

Теперь ЦБ выпустил очередной информационно-аналитический материал «Финансовое обозрение: условия проведения денежно-кредитной политики».

В нем отмечается, что в первом квартале 2017 г. наблюдался значительный приток средств иностранных инвесторов в ОФЗ, что способствовало укреплению рубля. Нерезиденты и иностранные банки нарастили вложения в российский госдолг на 270 млрд руб. При этом наиболее активно они покупали бумаги в январе и в марте.

Как раз в эти периоды рубль активно укреплялся.

В материалах ЦБ отмечается, что покупки ОФЗ увеличились на фоне растущих цен на нефть и «смягчении риторики» Банка России и ФРС США относительно будущей направленности денежно-кредитной политики.

Но давайте смотреть правде в глаза: российские ОФЗ сами по себе не нужны зарубежным инвесторам. Их нельзя рассматривать в качестве высоконадежного и безопасного долга, как, например, американские трежерис. Нерезидентам нужна хорошая доходность при относительно небольших рисках, и это облигации федерального займа могут обеспечить. Вот только в условиях снижения ключевой ставки никто не стал бы связываться с этими бумагами, а происходит прямо противоположенное.

Учитывая тот факт, что кэрри с рублем давал и продолжает давать отличную доходность, одну из лучших среди развивающихся рынков, глупо ей не воспользоваться. Получить 12% по итогам первого квартала на практически безрисковых операциях мог отказаться только дурак. А дураков среди крупных инвесторов очень мало.

Вообще ЦБ ведет себя любопытно. В последних материалах говорится, что основной фактор укрепления рубля в I квартале 2017 г. – значительные продажи экспортной валютной выручки на фоне притока иностранной валюты по текущему счету и необходимости выплат крупных налогов. Даже график красивый показали.

Но почему-то об этом сообщается только сейчас, а во время всех предыдущих интервью и заявлений фактор продажи экспортной выручки не упоминался. Ну забыли, наверное, всякое бывает. 

Трейдеры после таких новостей должны нервно смеяться, хотя бы потому, что продажа экспортной выручки для выплаты налогов или погашения долгов оказывает достаточно краткосрочное влияние, хотя и сильное, а примерные даты этих выплат известны всем. Да и продажу этой выручки достаточно легко отследить внутри торгового дня. А вот в ЦБ уверяют, что ошибаются все, кроме них, а кэрри – это вообще мелочи.

Почему ЦБ так яростно отрицается сильное влияние кэрри-трейд на рубль? Регулятор даже просто отказывается признать спекулятивный характер этого притока и роста национальной валюты. Ответ очевиден: признав влияние кэрри-трейда или спекулянтов, Банк России распишется в собственной неспособности контролировать рынок.

То есть контроль возможен, у ЦБ достаточно инструментов для движения рубля в ту или иную сторону, но при таком спекулятивном притоке в российские активы это будет равносильно простому сжиганию доступных ресурсов. Это, кстати, показали операции Минфина, влияние которых было минимальным (к счастью, хотя бы это ЦБ не отрицает).

Проблема же совсем в другом. Если сейчас ЦБ признает то, что знают уже все участники рынка, которые неоднократно сообщали в первом квартале именно о больших потоках в рамках операций carry trade (в том числе крупные и авторитетные игроки, такие как Sberbank CIB), ему предстоит ответить на один вопрос: а что регулятор намерен делать, когда весь этот спекулятивный капитал начнет уходить из страны? Возможно, к таким вопрос в ЦБ пока не готовы.

А отток капитала может начаться по ряду причин, и начаться он может внезапно. Стоит вспомнить конец 2014 г., когда рубль стремительно падал, а ЦБ, во главе с Эльвирой Набиуллиной, сохранял режим молчания. Тогда регулятор оказался не готов к стрессовой ситуации. Хочется верить, что за прошедшее время ошибки были учтены, разработаны сценарии действий в подобных случаях. Очень хочется верить в это, но что-то никак не получается.