2021

option trading tips：

vega的影响对不同寿命的期权区别很大

同样是ATM的期权末日的vega可以只有10 而一年寿命的可以高达200

也就是IV如果变化1% 末日ATM价格只变10刀而一年寿命的变200刀

所以玩末日期权最重要的是underlying价格而远期期权最重要的就是IV

Option Trading Tips 002

卖权（做空波动率）和买权（做多波动率）的思路是完全不同的

期权市场跟期货市场不同期货市场你的对手盘跟你差不多

而期权市场你的对手盘大概率是做市商

因为retail（散户）一般喜欢买权所以做市商大部分情况下都会有净的做空波动率的持仓长期做空波动率还可以赚钱（不然就倒掉了）说明长期来看做空波动率的数学期望更高那你如果做多波动率你的策略跟做市商就绝对不能一样不然做市商稳定盈利就一定会导致你稳定亏损

应该怎么做才能在卖权和买权模式下盈利下一条再讲

Option Trading Tips 004

期权买卖双方的盈利曲线是不对称的买方会在小概率事件中受益而卖方会在大概率事件（也就是基本上每天都在发生的平均情况）中持续受益

所以对于期权买方（做多波动率）来说择时是最重要的你必须预估到何时会发生小概率事件然后在它发生前做多波动率如果你不择时而是持续的稳定的做多波动率你几乎一定会稳定的亏钱（因为你的对手盘是稳定的赚钱）

而对于期权卖方（做空波动率）因为大部分情况下都会赚小钱而当小概率事件发生时会亏一笔大的所以持续稳定的策略就非常重要必须在平时吃饱养肥黑天鹅发生时你才不会死掉所以如果做空波动率重要的是持续稳定的策略择时在卖权策略里并不重要（其实会择时也有好处但是由于买卖双方盈利曲线的不对称相比于期权买方来说高胜率的择时给卖方带来的好处并不大）

这也是为什么几乎每周期权交割之后IV一般都会暴跌一下下这是卖方在重新开仓正因为卖权对稳定的策略和持续的执行要求很高所以上一笔空波动率单子到期后必须马上开空下一笔这就是交割后IV跌的原因

简而言之买权要深思熟虑卖权要稳定持续

Option Trading Tips 005

简单的说

期权价格是underlying价格和时间的二元函数

期权价格对这两个自变量的一阶偏微分分别是Delta和Theta

复杂的说自变量除了underlying价格和时间之外还要包括利率和隐含波动率IV 利率在比特币期权里很重要因为永续掉期合约的利率可以很高而IV这个东西其实是先有了期权价格然后再倒着把IV计算出来的而非反过来但是为了不同期权之间相互对比分析的方便所以通常把IV当作自变量处理但是务必注意IV本身是极其随意的真实的期权定价是买卖双方的供求先决定了期权的价格而后才根据期权成交价格计算出IV

（而且因为underlying价格时间利率这三个自变量都很容易处理所以期权实际操作中最重要最需要关注的自变量就是IV 各种skew/期限结构都是为了把IV在时间空间中显示清楚）

这里期权价格对利率和IV的一阶偏微分就是Rho和Vega

delta theta rho vega 这四个是期权价格对不同自变量的一阶偏导（first order derivative 注意这里导数和衍生品的英文是同一个词）属于相对简单好理解的稍微更复杂的它们本身又都有各自对不同自变量的二阶偏微分（second order derivative）这里面会比较常用的是：

Gamma：delta对underlying价格的偏导

Vanna：delta对IV的偏导

Charm：delta对时间的偏导

Volga（也叫Vomma）：vega对IV再求一次偏导

这几个只是实际制定期权策略会用到的二阶偏导理论上一共可以有16个不同的二阶偏导

更进一步的还有三阶偏导场用的是Gamma的三阶偏导：

Color：gamma对时间的偏导

Speed：gamma对underlying价格的偏导

Zomma：gamma对IV的偏导

以后再具体说这些Greeks的用途

另外不要担心我也记不住这些词尤其三阶的理解含义更重要

二三阶导是用来发现问题的

Option Trading Tips 006

举个例子来说明除了gamma以外的second order greeks的作用

这个例子用delta对时间的偏导也叫charm

现在比特币价格48800 我们假设你看多而且认为本周波动率会极大但是你同时也担心暴跌

于是你用了个比较极端的做多波动率的方式：

花300美元一个的价格买入12个60000行权价的5天后到期的call 这些call的delta是0.08

为了delta neutral（防崩）你同时卖出一个btc（现货、swap都可以但如果卖期货要卖2.19到期的！也就是deribit的bi-weekly 这一点很重要！！同时到期的期货才是期权的真正underlying！！！）

于是你delta neutral了但是注意你持仓的gamma是很大的因为你目的是做多波动率同时因为theta跟gamma基本就是阴阳两面你的theta也会非常大！24小时内不涨你就会亏掉买call花掉的价格的1/3!

我们来看下这个策略的PNL曲线如左图蓝色是现在的PNL 很棒对吧？平平的后面迅速走高你这个高兴啊跌了不亏钱涨了爆赚太美了。

时间过去了4天币价涨了现在55000刀一个你想起来你这个策略美美的准备享受利润一打开账号吓一跳怎么他么的亏了8000刀？？你不是delta neutral了么？为什么币价涨了你还亏钱了？想不通是吧

到期了币价如你所愿涨了而且正好涨到了6w刀一个可是你不但一分钱没赚所有call都归零了做空的一个btc还亏掉了11200刀百思不得其解你明明是做多策略还开仓是做了delta hedge 为什么会亏掉这么多钱？

这就是Charm的作用也就是delta会随时间流逝而衰退你开仓时做好的delta hedge 每天都在变化你卖空的一个btc的delta始终时-1 但是你买入的60000call的delta每天都在变小！只要波动率维持低位即便币价涨了你仍然打不过delta decay 所以你才亏了钱

这就是second order greeks的作用很多组合策略里如果你忽略这样的作用你会亏钱亏到无法理解的

如果你仔细观察左图里蓝色曲线和橘色曲线之间的差额你会发现此时此刻随着币价上升你持仓的theta一定会变大在6w刀价格你的theta会到顶点同时6w也是你持仓gamma最大的位置这里就是theta对币价的偏导而因为theta和gamma是阴阳两面所以实际更常用gamma对underlying price的偏导speed

Option Trading Tips 007

今天接着昨天的例子来说因为正好币价有波动非常适合继续讲

昨天的例子：

@AlbertTheKing

是long 12个2.19到期的6w call和short 1btc@48800

今天实际的波动：

btc最低跌到45800

昨天说了这是个做多btc 同时做多波动率的操作所以币价暴涨这个操作是最赚的有人可能觉得奇怪为什么非得short 1btc@48800 今天的波动就完美诠释了这个delta hedge操作的作用

如果你没有同时short 1btc@48800 那今天的小崩盘里你的12个call最低会亏掉80%的本金

但是因为你short了1btc作为hedge 跌到46000时平空就是2800刀的利润不但完全涵盖了你的call的浮亏反弹时你还会盈利

产生这个状态的本质原因就是实际波动率RV大于隐含波动率IV 这也是99%的币圈韭菜都不明白的“不论涨跌都赚钱”的情况的来历你明白这个你就比这99%的币圈炮灰更有优势

可能还有人要问我怎么知道46000该平空呢？你不需要知道实际上就算你不平空你昨天这个操作现在也基本不亏钱这一样是RV大于IV导致的结果如图一

另外对稍微有点经验的trader来说 46000买入和之前49500附近卖出都是no-brainer 太easy的操作了这都看不出来的话说明你经验太少图二图三是我的操作记录当然用的仓位占整体比例非常的小就给你们看看这不是难事

Option Trading Tips 008

玩波动率的案例

今天举个calendar spread的例子就是对于不同到期的期权做反向操作

策略很简单当前币价56700

多一个5天后到期的56000 call

空一个12天后到期的56000 call

这两个call因为都是大体上ATM（实际上不同因为永续利息导致期货升水幅度不同）

所以近似于delta neutral

但是theta和vega这两个call是非常不一样的

近期的theta 250 vega 26 gamma 0.00006

远期的theta 164 vega 40 gamma 0.00004

这里就是重点了虽然是delta neutral策略但是因为其它greeks之间的巨大区别这个组合是非常好玩的

theta 近期大远期小所以是在做多波动率要付出theta钱

vega 近期小远期大所以你是在做多近期RV 做空远期IV

这个组合的极端例子就是如图近期call到期后IV跌到52%的情况注意这是极端情况几乎不可能出现因为IV很难跌那么快

这个组合你开仓时IV大约100% 如果到期时IV跌到52% 你就没有任何亏钱的可能性了等于你白嫖了短期波动率

这个策略跟简单的同时买atm的call+put相比就是到期的可能性更多因为你空的call跟多的call到期日不同导致结果的非线性（long call+put的结果是两段线性的组合）如果你极端看空远期波动率或者并不看空远期波动率但是看多短期波动率又不想付太多theta 这个策略就非常合适

但是注意近期call到期时必须同时平仓买回远期call 不然图中曲线就不成立了你失去了近期call的hedge 远期short call可以无穷亏损

这个例子也是告诉大家你如果会玩期权对于未来任何可能的价格走势你理论上都可以做出来最优策略这就是作为交易工具来讲期权远胜于期货的原因

不要以为以call为例子就只跟涨有关所有calender spread的操作对于call 和put来说是一模一样的这个案例里你改成买一个5天put 卖一个12天put pnl曲线没有任何变化理解好这一点会让你更深刻的体会波动率这个东西只跟strike有关跟call还是put/涨还是跌没有任何关系

Option Trading Tips 009

昨天有粉丝提问时我正好说到同一个strike和同样到期日的call和put从波动率上来讲完全是一回事今天用形象点的方式告诉大家这个事怎么理解最直观

你首先想象价格为纵轴时间为横轴的走势图上任何一个期权的strike和expiry都是一个点 strike和expiry对于这个期权来说就是它身份的所有信息同一个strike和expiry的期权就是同一个期权而其它各种greeks都是它随时间和市场情绪变化而带来的外观变化

当你做多一个期权的时候它在走势图的二维平面上占了一个点你的希望就是underlying价格在这个点附近波动越大越好而在这个点的时间上underlying价格离点距离越大越好这两件事只要发生你就有无数种办法从中获利

你可以进一步想象做多期权就是拿一个正电子甩到走势图二维平面上钉住你希望underlying价格也是个正电子

反之当你做空一个期权的时候你甩在平面上钉住的也是正电子但是此时你会希望underlying价格是个普通电子！（负电子）在这个钉子正电子附近波动率越小越好到期时最好价格正好在正电子上如此你获利就最大

而这个期权不管是put还是call 对这些没有任何影响因为underlying本身是线性的你可以用underlying把你的期权持仓变成delta neutral的然后只考虑期权本身这种线性组合的思想对于玩期权来说非常重要！

实际上对于会玩的trader来说做多期权时underlying在你这其实会变成负电子而做空期权时会变成正电子也就是你做多波动率会导致波动率降低反之亦然当然这种情况不是绝对的当有大量韭菜玩家（这个量是指开仓总量不一定是韭菜数量一根很大的韭菜一样可以）出现在市场里时会导致意外情况出现之前买了一月底到期几万个36000call的就可以认为是一根大韭菜的行为这根大韭菜当然获利丰厚而且因为他“不讲武德” 没有按最优方式止盈波动率（当然也可以理解为这是人家很清楚自己量大带来的逼空效果所以故意为之但是考虑到后来他把36000call roll over到高位的情况来看他应该是没这么高明的）反而导致market maker被gamma逼空 skew大幅度降低 IV严重虚高那也是我short option赚最多的一次（当然对于整体利润来讲占比可以忽略不计了 short option不可能暴利的）

同时也要看到价内和价外对于期权的风险价值（虚值/时间价值）没有区别加上underlying一下子就可以把价内变价外期权的风险价值跟期权的身份一样在任何特定的时空坐标上完全由strike和expiry决定

Option Trading Tips 010

今天说说期权市场对期货/现货（后面用spot一个词代替）的影响

之前看过我讲解期权移仓的一定明白在大幅度市场波动之后市场等于欠了long gamma的trader很多债交割的时候就是还债的时候现在我自己因为用了一部分周期货以及我大量使用期权OTC（就是跟做市商直接block trade 这也是为什么推上的deribit insights经常讲解我的操作的原因因为block trade是公开的）基本交割前就已经解决了delta roll over的问题所以我自己没有太大量的移仓动作了但是大部分其它long gamma的trader 他们仍然需要移仓这统一的移仓操作就是市场还债的过程

在大幅度下跌之后持仓深度价内put的trader必须卖币砸盘否则整体仓位会有delta突变等于被迫交割买入这对于执行稳定策略的trader来说是绝对不能忍的所以才产生了类似今天的交割崩盘我之前期权移仓砸盘也是一模一样的道理（这也是我之前移仓的时候鼓励你们交割买入的原因之一除了给我提供流动性你买入大概率短线是有的赚的）

明白这个道理你就知道交割期间的波动很可能是非理性的

所以就有了如图所示我的短线操作 44000附近买入刚才46000附近已经全部卖出止盈

注意这是个严格意义上的短线操作跟我整体策略无冲突我知道交割原理所以知道交割后大概率反弹所以才有这个操作跟后续币价涨跌没有任何关系这是个已经结束的trade