___

ЦБ предложил новые механизмы защиты прав миноритариев при утверждении условий реструктуризации бондов Банк России предложил для обсуждения разные варианты защиты прав миноритариев при утверждении условий реструктуризации облигационных выпусков в опубликованном на официальном сайте консультационном докладе "О концептуальных подходах к регулированию вопросов обеспечения прав владельцев облигаций". В Банке России уверены, что в текущих условиях особенно остро стоит вопрос дальнейшего развития института собрания владельцев облигаций. Одним из последствий коронавирусной инфекции может стать рост дефолтов и реструктуризаций облигаций эмитентов третьего эшелона. "Принимая во внимание текущую экономическую ситуацию, ограничения, введенные в связи с распространением коронавирусной инфекции, особенно заметно могут сказаться на рынке облигаций - в частности, облигаций, выпущенных организациями малого и среднего бизнеса. В связи с этим существует необходимость оценки возможного нарушения баланса интересов эмитентов и инвесторов в отдельных случаях", - говорится в докладе. В докладе поясняется, что регулятору известны неоднократные случаи нарушения эмитентами прав миноритариев. Например, эмитент проводит реструктуризацию в целях отсрочки обязательств на длительный срок и часто без намерения исполнить обязательства в действительности, с последующим принятием решения о ликвидации, банкротстве или прекращения обязательств по облигациям путем выплаты отступного. Все это влечет для инвестора потерю части вложенных средств. При этом решения о реструктуризации принимаются общим собранием владельцев облигаций не единогласно, а большинством в три четверти голосов. В докладе, в частности, предлагается увеличить необходимую долю голосов до 90%. Кроме того, сейчас, если у эмитента несколько выпусков облигаций в обращении, вопросы реструктуризации решаются по каждому выпуску отдельно. Каждой группе кредиторов предлагаются свои условия реструктуризации. ЦБ предлагает рассмотреть швейцарскую модель, по которой одинаковые условия реструктуризации, предложенные эмитентом в нескольких выпусках облигаций, могут быть утверждены только в случае, если их согласуют владельцы облигаций каждого выпуска. Еще одна проблема, по словам авторов доклада, связана с тем, что процесс переговоров с разными кредиторами не является прозрачным, поэтому у владельца облигаций, как правило, нет возможности отследить параметры реструктуризации по другим обязательствам эмитента. В результате эмитенты проводят реструктуризацию по облигациям таким образом, что доходность для держателей бондов оказывается значительно ниже, чем для иных кредиторов. Регулятор подчеркивает, что более выгодных условий реструктуризации добиваются, как правило, кредиторы-банки, которые могут предоставить эмитенту долгосрочное финансирование и имеют с ним долгосрочные деловые отношения. Чтобы уравнять в правах всех кредиторов, ЦБ предлагает закрепить законодательно правила, по которым условия реструктуризации по облигациям должны быть не хуже условий, предложенных эмитентом иным кредиторам. В результате любой владелец облигаций будет вправе обратиться в суд с иском о возмещении упущенной выгоды, ссылаясь на более выгодные условия реструктуризации по другим выпускам облигаций или другим долговым обязательствам того же эмитента. Для оценки сопоставимости условий реструктуризации по разным обязательствам эмитента должен применяться единый показатель, позволяющий инвестору отличить более выгодную реструктуризацию от менее выгодной. Эксперты ЦБ отмечают, что в настоящее время законодательство РФ не запрещает проводить повторную реструктуризацию обязательств. Авторы доклада приводят пример, "когда одна из авиакомпаний обменяла на первом этапе облигации одной дочерней компании на облигации другой, а затем реструктурировала обязательства по новым облигациям".