___

ПРАВИТЕЛЬСТВО ОСТАЕТСЯ В РАМКАХ СУЩЕСТВУЮЩЕЙ ПАРАДИГМЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ Сегодня вышло большое интервью Силуанова в Ведомостях, где министр ответил на многие вопросы, которые последнее время были без ответа. Мы выделили те моменты, которые особенно важны для макро-прогнозистов и инвесторов. Прогнозы исполнения бюджета За базовый мы взяли сценарий сокращения ВВП на 5% в этом году, что соответствует оценкам ЦБ. Доходы бюджета будут примерно на 4 трлн руб меньше, чем планировалось, в том числе минус 1.5 трлн нефтегазовых доходов (по сравнению с их базовым уровнем) и около 2 трлн ненефтегазовых. Дефицит бюджета будет около 4% ВВП. Расходы бюджета Мы не режем расходы, даже наоборот, их увеличиваем, поэтому будем задействовать средства ФНБ и займы, чтобы профинансировать как текущие обязательства, так и антикризисные программы Источники для увеличения расходов и покрытия выпадающих ненефтегазовых доходов • Деньги от сделки с акциями Сбербанка (1.07 трлн в этом году) - на эту сумму расходы бюджета могут быть увеличены • Переходящие с прошлого года остатки (1.1 трлн), часть которых планируется потратить • Займы Займы / госдолг По этому вопросу Силуанов говорит достаточно обтекаемо, но смысл сводится к тому, что кардинально наращивать госдолг (в два раза) нельзя, так как займы достаточно дорогие, и их обслуживание ложится большим бременем на бюджет Бюджетное правило Мы за то, чтобы цена отсечения работала. Сейчас уже ее нужно стопорить, потому что она каждый год растет на 2%, в 2022 г. будет уже $44/барр. По нынешним временам это очень высокая планка. Короче говоря, Минфин, по-видимому, будет предлагать заморозку цены отсечения на текущем уровне ($42.4) в трехлетнем бюджете. Это умеренно-негативный фактор для рубля Нацпроекты Показатели многих нацпроектов будут пересмотрены. Некоторые сдвигаются вправо Налоги Кардинально менять налоги не планируется. Для МСП нужно было снижать налог на труд, чтобы было невыгодно работать в сером секторе, доля которого велика. Это уже сделано Дивиденды госкомпаний Позиция Минфина в отношении размера дивидендов (госкомпаний) остается прежней – компании должны направлять на выплату дивидендов не менее 50% прибыли по МСФО Странная сделка с венесуэльскими активами Роснефти Без комментариев Основные выводы, которые мы делаем из слов Силуанова следующие: • Выстроенная в 2015-19гг макро-конструкция не подвергается ревизии, все основные принципы сохраняются • Бюджетное правило пересматриваться не будет, но могут заморозит цену отсечения (умеренный негатив для рубля) • Активность Минфина на ОФЗ возрастет, но инвесторам не стоит рассчитывать на премии на аукционах • Тема, предлагаемая госбанками – резко нарастите займы, мы всё выкупим, заняв у ЦБ через длинное РЕПО – по-видимому, не прокатывает • Для инвесторов в ОФЗ планы Минфина мы рассматриваем как позитивные новости, означающие сохранение положительных трендов в этом сегменте рынка