___

ПРАВИТЕЛЬСТВО ОСТАЕТСЯ В РАМКАХ СУЩЕСТВУЮЩЕЙ ПАРАДИГМЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ Сегодня вышло большое интервью Силуанова в Ведомостях, где министр ответил на многие вопросы, которые последнее время были без ответа.Мы выделили те моменты, которые особенно важны для макро-прогнозистов и инвесторов.Прогнозы исполнения бюджета За базовый мы взяли сценарий сокращения ВВП на 5% в этом году, что соответствует оценкам ЦБ .Доходы бюджета будут примерно на 4 трлн руб меньше, чем планировалось, в том числе минус 1.5 трлн нефтегазовых доходов (по сравнению с их базовым уровнем) и около 2 трлн ненефтегазовых.Дефицит бюджета будет около 4% ВВП. Расходы бюджета Мы не режем расходы, даже наоборот, их увеличиваем, поэтому будем задействовать средства ФНБ и займы, чтобы профинансировать как текущие обязательства, так и антикризисные программы Источники для увеличения расходов и покрытия выпадающих ненефтегазовых доходов • Деньги от сделки с акциями Сбербанка (1.07 трлн в этом году) - на эту сумму расходы бюджета могут быть увеличены • Переходящие с прошлого года остатки (1.1 трлн), часть которых планируется потратить • Займы Займы / госдолг По этому вопросу Силуанов говорит достаточно обтекаемо, но смысл сводится к тому, что кардинально наращивать госдолг (в два раза) нельзя, так как займы достаточно дорогие, и их обслуживание ложится большим бременем на бюджет Бюджетное правило Мы за то, чтобы цена отсечения работала. Сейчас уже ее нужно стопорить, потому что она каждый год растет на 2%, в 2022 г. будет уже $44/барр.По нынешним временам это очень высокая планка.Короче говоря, Минфин , по-видимому, будет предлагать заморозку цены отсечения на текущем уровне ($42.4) в трехлетнем бюджете.Это умеренно-негативный фактор для рубля Нацпроекты Показатели многих нацпроектов будут пересмотрены.Некоторые сдвигаются вправо Налоги Кардинально менять налоги не планируется.Для МСП нужно было снижать налог на труд, чтобы было невыгодно работать в сером секторе, доля которого велика. Это уже сделано Дивиденды госкомпаний Позиция Минфина в отношении размера дивидендов (госкомпаний) остается прежней – компании должны направлять на выплату дивидендов не менее 50% прибыли по МСФО Странная сделка с венесуэльскими активами Роснефти Без комментариев Основные выводы, которые мы делаем из слов Силуанова следующие: • Выстроенная в 2015-19гг макро-конструкция не подвергается ревизии, все основные принципы сохраняются • Бюджетное правило пересматриваться не будет, но могут заморозит цену отсечения (умеренный негатив для рубля) • Активность Минфина на ОФЗ возрастет, но инвесторам не стоит рассчитывать на премии на аукционах • Тема, предлагаемая госбанками – резко нарастите займы, мы всё выкупим, заняв у ЦБ через длинное РЕПО – по-видимому, не прокатывает • Для инвесторов в ОФЗ планы Минфина мы рассматриваем как позитивные новости, означающие сохранение положительных трендов в этом сегменте рынка