___

СПАСЕТ ЛИ ГОСУДАРСТВО КМГ ?S&P пересмотрели прогноз по АО НК Казмунайгаз со стабильного на негативный.Негативный прогноз по компании значит, что агентство может понизить рейтинг компании в будущем, если она не сможет вернуться к тем финансовым показателям, которые агентство спрогнозировало для неё ранее, до ухудшения ситуации, когда присваивало рейтинг.Отклонение от показателей, ведущее к снижению рейтинга может быть вызвано как глобальными причинами (снижение цены на нефть, снижение кредитного рейтинга Казахстана), так и внутренними.В данном конкретном случае S&P будет вынужден понизить рейтинг КМГ в том случае, если показатель FFO /совокупный долг компании достигнет хотя бы 20% (до пересмотра данный показатель прогнозировался агентством дюна уровне 27%, после — на уровне 9-13%) Пересмотр был вызван текущей ситуацией на рынке нефти.S&P пересматривают прогнозы по нефтяной индустрии в целом, не только по нашему региону.По всем компаниям агентство пересчитывает модели исходя из того, что цена за баррель установится на уровне $30 долларов до конца 2020 гг, а в дальнейшем вырастет до $50 за баррель в 2021 и установится на уровне не менее $55 в будущем.В нашем регионе снижение цен на нефть, по мнению агентства, существенно отразится на трёх компаниях: Газпроме , КМГ и ТШО .Снижение цены на нефть приведет в 2020 г. к росту долг/EBITDA (расчету S&P) вырастет до 5-5.4 против спрогнозированных ранее 2.54, и падению FFO /совокупный долг до 9-13% против прогнозных 27%.С одной стороны на показатели будет оказывать низкая цена на нефть.По прогнозу S&P это прямо и косвенно снизит EBITDA компании по крайней мере на 40% до 700-750 млрд тенге в 2020 г. (1.3 млрд в 2019 г.) Основная доля снижения EBITDA в 2020 г. придется на кластер разведки и добычи, а кластер по транспортировке позволит сдержать снижение показателя.Падение цен на нефть не заденет эту часть группы напрямую.Ослабленный тенге с одной стороны повлияет положительно на EBITDA , а с другой он увеличит долг компании, который на 93% состоит из валютных займов.При этом чистый эффект от обесценения тенге будет для компании всё-таки положительным.S&P считает, что если цена на нефть всё-таки поднимется до $50/бар в 2021, это вернёт показатель ebitda КМГ на почти докризисный уровень в 1.1 трлн тенге Значение показателя Долг/ebitda на уровне не выше 3,5 является одним из финансовых ковенантов по займам КМГ .Несмотря на то, что по методике расчета editda , используемой s&p, компания выполняет этот ковенант.Финансовые институты, предоставляющие займы рассчитывают данный показатель по другим методикам, которые ведут к более высокому долг/ebitda, а соответственно — потенциальному незначительному нарушению ковенантов.Кредиторы не будут требовать досрочного погашения по мнению S&P, т.к. среди них в основном институты развития и государство.Исторически такие кредиторы не требуют досрочного погашения в случае нарушения ковенантов.У КМГ достаточно денег для того, чтобы досрочно погасить займы, но это оказало бы значительный негативный эффект на позицию компании по ликвидности.Не стоит забывать, что КМГ хранит деньги в казахстанских банках.А мы знаем что, казахские банки уже не раз оказывались в ситуациях, когда не могли в установленные сроки вернуть деньги своим корпоративным вкладчикам.Например кризис тенговой ликвидности в банках, который был в 2014–2015 годах и в целом достаточно часто повторяется в каждый год с ноября по декабрь месяцы. Также по мнению агентства вероятность того, что государство реализует опцион по продаже КМГ своей 8,5% доли в Кашагане, минимальная. Это даёт КМГ небольшую свободу в плане ликвидности.S&P понизит рейтинг кмг если: цены на нефть не вырастут до $50/бар в 2021 г, у компании возникнут незапланированные операционные или капитальные затраты, государство реализует опцион по продаже своей доли в Кашагане, казахстанские банки, в которых кмг хранит на сегодняшний день более 50% своих денег, будут испытывать проблемы с ликвидностью, кредиторы потребуют досрочного погашения займов в связи с нарушением финансовых ковенантов.