大摩：别对会议抱太大预期

MS发文前瞻即将召开的“大会”，预计即将进行的2万亿人民币的温和财政扩张，还是将主要集中在基础设施和制造业上，而非消费。这大概率还会是个慢慢试水慢慢来的过程，不要抱有太大的意外预期。

一些关键重点：

1. 关于增长目标与财政预算：关键是通胀目标

市场普遍预期政策将表现适度扩张，特别是在消费和科技领域提供轻微支持。然而，值得注意的是，可能缺乏更深入的福利改革。尽管近期的人工智能（AI）热潮为市场带来一阵兴奋，更广泛的通货膨胀回升仍将步伐缓慢。

预计25年实际GDP增长目标还是定在“约5%”，与此同时，通胀目标大概率将首次降至“约2%”，如果落地，这将是自2004年以来的首次调整，目的是应对通缩压力。

2. 刺激方面债务是制约

美国关税上升背景下，东方振兴民间经济需求迫切加大，但这一轮财政刺激力度大概率难以满足市场的预期，因为当前面临着较高的公共债务水平（103%的GDP比率）。

问题的矛盾还是落在央地的杠杆转移，这个过程是比较复杂的，没有想的那么简单，一季度的增长表现得到了出口前置和消费以旧换新计划的支持，可能会带来一些短期的缓解，但这些因素目前来看可能不足以持续推动复苏。

25年大概率会迎来的适度的2万亿财政扩张，将有助于缓解当前的经济压力，但在刺激力度上不会是大家所想要的“超预期”，不会靠刺激去猛拉。

3. 供应侧改革依然是主导：消费领域支持有限

尽管CEWC将消费作为2025年最关键的任务，但财政这边更有可能的路径还是将以供应侧改革为主，消费领域的改革力度可能有限。

近期中国在科技领域取得的突破，尤其是在人工智能方面的进展，可能进一步加强提升供应链自给自足的战略，而这意味着，可能的2万亿人民币财政刺激计划中的大部分资金将流向基础设施建设和制造业资本支出，只有三分之一的资金将用于消费相关的领域。

这些消费领域的措施包括扩展以旧换新计划、增加养老金和农村医保补贴以及提高公务员薪资，尽管消费刺激成为政策关注的重点，但路径依赖之下整体经济再平衡的力度会很有限。

4. 怎么预期可能到来的地产市场政策

地产领域的落地关键是道德风险的顾虑，中央的直接资金支持在这种风险考量下是不太可能的。虽然最终可能会通过专项债（LGSB）为住房库存回购提供更多资金，但在高融资成本和地方政府风险规避的背景下，这些政策的实施依然存在不确定性。

整体上，地产这部分的政策仍将偏向于稳妥，不太会进行激进的干预措施，尽管在短期内可能采取一些稳增长的政策，但大规模的市场干预仍然不在考虑之中。这一政策的核心仍是避免加剧地方和房地产开发商的债务问题，同时保持市场的基本稳定。

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